【国盛电子】❗❗❗再论卓胜重大预期差——打造光电芯片一体化平台
[礼物]自公司SiGe产能去年底ready以来，我们认为目前市场的主流认知仍停留在：公司意在对标Tower打造硅光代工业务。但根据我们的交流与观察，公司的战略野心远不止于此。
☀️首先，从工艺能力上来看，芯卓与Tower基本对标，因为在卓胜还是Fabless的时候，基本就是找的Tower代工，芯卓的出现就是为了逐步取代Tower完成产业链一体化。以SiGe工艺为例，其不仅是制造EIC电芯片（TIA/Driver）的核心工艺，也在制造硅光芯片探测器中发挥了重要作用；此外，细究PIC硅光芯片（包含调制器、探测器等有源器件，以及波导等无源器件）的制造流程，SOI是核心衬底，这与芯卓全力扩产的12寸SOI产线也不谋而合。
☀️其次，从业务模式上来看，未来芯卓会与Tower的发展路径大有不同。目前Tower的硅光代工业务正在全力服务于zjxc等全球头部光模块厂商，以满足下游英伟达等海外客户的需求，我们认为芯卓如果走同样的路径会在供应链认证等方面消耗过多时间。但回过头来看，国内光模块产业链仍是一片蓝海，此外芯卓并不局限于代工这一环节，结合近期公司招聘动态，我们认为未来公司会通过内生孵化以及外延收购来补全光电芯片设计能力，从而打造一体化平台，全力配合国内互联网客户迎接国产算力大时代！
☀️最后，针对主业射频业务，我们可以看到市场已经交易出400-500亿的市值底部，26年仍会在需求承压的背景下继续消化折旧压力，但PAMiD大模组、国内外大客户合作等方面都较为顺利。
[玫瑰]跟踪射频行业多年以来，我们认为竞争格局最差的时刻已经过去，不管是Skyworks和Qorvo的合并以收缩中国市场布局，还是国内射频供应商竞争动态的好转，供给侧都是在边际改善，静候需求侧的边际向上，下一波6G周期也已经不远。
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