布鲁可在2025年完成了IP矩阵扩张、成人像扩张、全球化扩张的核心战略，但由于核心IP奥特曼动能走弱，叠加推新SKU超900致毛利率受损、费用扩张，公司EPS&估值经历显著下修。我们认为当前位置，
[太阳]全年&一季度预期：公司预期全年实现30%左右收入增长，毛利率预计有望企稳回升，考虑海外费用延续扩张，净利率预计持平于25年。从我们跟踪来看，Q1公司表现预计符合全年预期，预计国内市场增长20%以上，海外市场延续高速增长，整体实现30%以上增长，预计利润表现符合预期。
[太阳]产品规划：公司26年预计将80%资源投入确定性产品线，20%资源用于探索孵化新产品，确定性产品线包括：英雄收集类、模型收藏类（16+成人向）、女性向产品线（聚焦绮遇换装品牌）、自然集产品线（角色类积木）、积木车产品线（与积木人并列作为大类打造）。积木类产品今年将成为增速最快的核心产品，主要聚焦三类：一是与变形金刚、奥特曼、蝙蝠侠等IP授权结合且部分二创产品；二是原创IP产品，改装更丰富；三是福特汽车等品牌协议授权产品。
[太阳]核心IP表现：（1）奥特曼：2026年推出全新S升级版本，市场反馈不错；3月推出9.9元的英雄之路星辰版第一弹；今年是奥特曼60周年，版权方会做活动，预计IP热度回升。（2）变形金刚&假面骑士：2025年大幅增长，预计2026年仍会保持良好增长势头，海外认可度极高。此外，EVA、初音未来、漫威、宝可梦、圣斗士均有望稳步向上，星球大战刚推出也有潜力。
[太阳]海外市场布局：我们预计海外市场2026年增速在60%以上，亚洲以东南亚为主，新加坡、印尼、马来西亚加强精细化运营，泰国、越南、菲律宾则大力拓展渠道，日韩2025年已进入并持续拓展；美洲以美国为主，已进入沃尔玛、Target等连锁渠道及部分KA客户，预计今年增速显著快于海外整体，3月已开始在美国销售漫威、星战IP产品，供不应求，迪士尼相关IP（漫威、星球大战、玩具总动员）也将配合节奏上新。
[太阳]预计26-28年公司经调净利润为8.3、10.5、13.2亿元，对应估值为15.0X、12.1X、9.6X，维持买入评级。