【国金策略周观点0419】短暂的停留
1、【尾部风险缓解，市场转向风险偏好回升+确定性溢价】美伊冲突阶段性缓和，市场最担忧的尾部风险缓解：霍尔木兹海峡对商船开放，油价再创新高的可能性下降；美元走弱，流动性危机出现的概率大幅降低。市场反应与一年前特朗普TACO时类似，全球主要股指点位与隐含波动率均回到冲突爆发前的水平。结构上，由于中东冲突虽有缓和，但是对物价与供应链压力的传导可能仍在持续，广泛的宏观经济相关资产担忧仍在，市场又有风险下降后仓位回补诉求下，科技领域的确定性更强，Q1业绩亮眼，也就成为了当下拥挤交易的最强方向。
2、【下一场景，关注HALO交易重启；能源仍是核心矛盾】未来的演绎有着两种截然不同的路径：一是随着美伊谈判推进，地缘政治风险逐步排除；二是中东冲突二次升级，或者是库存耗尽仍无法解决供应链问题，尾部风险再度加剧。在第一种路径下，AI驱动的科技领域景气得以维持科技领域的增长也会带动能源相关实物资产需求的增长，新一轮HALO交易可能将会出现，类似于今年年初，也是中期选举前的一种基准场景，是未来1月的大概率交易；在第二种路径下，在原油库存已经消耗一波的情况下，全球供应链的担忧可能会回归，此时传统能源链资产将是市场唯一的避风港，这种场景可能在
3、【结汇持续改善，由外向内的景气扩散仍是未来重要观测】3月与海外AI需求相关商品出口增速较高。国内结汇情况持续改善：2026年以来结汇率持续走高，3月突破70%；3月净出口额与经常账户下贸易部门净结汇额的轧差进一步缩小，这往往对应着核心CPI企稳回升时期。当前国内消费动能的修复进程仍在持续，非补贴类商品销售情况表现较好，内生修复动能仍在。较强的出口与资金的回流可能会在未来给内需带来新的驱动，由外向内的景气扩散值得期待。
4、【科技的领涨具有阶段合理性，但要关注下一个场景】。配置建议：第一，两条路径下都可能受益的新旧能源（油、油运、煤炭，锂电、风光、储能）以及化工；第二，大宗商品金融属性的回摆叠加需求复苏的铜、铝、金；第三，中国制造正在成为全球压舱石，关注机械设备为代表的制造业重估机会；出口景气的持续和资金回流的改善，也会给沉寂已久的内需带来新的驱动，寻找压制因素扭转下的结构性机会：旅游及景区、调味发酵品、啤酒及其他酒类、医药商业、医美等。