【中信策略】战事脱敏后被问频率最高的三个问题
1）问题一：市场的仓位回补到什么阶段了？我们认为，当前市场仓位回补的过程尚未完全结束，正逐渐进入结构分化的阶段。从微观资金面角度来看，对于以杠杆资金、中小私募为代表的活跃资金而言，经历快速反弹后仍有加仓空间。对于以保险资金、理财子、固收+为代表的保守型绝对收益资金而言，目前仓位估计低于二月末。在此轮反弹当中，3月越抗跌的品种4月份的弹性越大。反映了在AI硬件极强的产业景气下，资金回补仓位时选择聚焦而非扩散。
2）问题二：今年一季报有哪些新趋势和线索？已披露的一季报、预告的306家样本公司中，净利增长公司占比74.8%，营收增速中位数为11.4%，净利润中位数高达41.2%。“中国优势制造+AI基础设施+非银金融”是一季报增长的三大主线。 “AI算力与数据中心”是提及频率最高的产业需求，占比达到13.2%。有色金属（10.5%）、锂电与储能（9.6%）、证券与资本市场（9.6%）和光伏与风电（9.6%）的提及频率均有明显的提升。
3）问题三：历史上产业趋势行情的拐点都有哪些特征？我们复盘了历史上的几轮几个超级周期，有几点观察：第一，股价拐点通常领先于商品价格拐点；第二，价格信号只在“产业链存在瓶颈、利润向紧缺环节集中”的阶段最有效；第三，流动性和政策环境会放大或压制价格信号。如果去找AI硬件周期的锚或是关键信号资产，这一轮北美AI硬件周期的最重要观察变量是DRAM、磷化铟、玻璃纤维和燃气轮机。
4）行情很长，节奏别乱。短期的行情，是市场在3月集中减仓，又因为4月初战事超预期进展而恐慌性加仓的结果。3月北美AI链体现出极为抗跌的属性，市场调整时抗跌、GTC相关密集的产业信息反馈、急迫的仓位回补需求、一季报的催化，几件事情叠加产生情绪脉冲。但中国优势制造定价权的重估也不仅仅体现在通信器件一个领域，利润率的提升是长期和广泛的趋势，只是节奏有先后。
5）配置上围绕中国优势制造继续聚焦和缩圈。底仓还是以中国优势制造定价权的重估为基础，围绕化工、有色、电力设备、新能源。提示密切关注国产AI的进展，硬件侧“量”的逻辑爆发，可能是AI链条上预期差较大的方向。创新药逐步在走出独立行情，在宏观因素不确定性大的时候反而适合容纳产业逻辑定价的资金。同时建议继续增配一些低估值品种，关注券商、保险。
周期涨价品种可以关注：1）油价冲击下存在第二替代原料/工艺路线的化工品；2）原先中东/西欧产能占比较大的品种供给中断带来的涨价预期；3）替代品受成本影响涨价，需求提升带动供需差的品种；4）本来已处于涨价通道，成本上涨提供顺价窗口的供需紧平衡品种。
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