中建：分红比例再提升，强化高质量发展
事件描述
公司2025年实现营业收入20821.42亿元，同比减少4.81%；归属净利润390.69亿元，同比减少15.42%；扣非后归属净利润319.34亿元，同比减少23.21%。
事件评论
营收小幅缩减，业务结构主动调整。公司2025年实现营业收入20821.42亿元，同比减少4.81%，房建营收12342.06亿元，同比-6.6%，基建5431.80亿元，同比-1.4%，地产投资2843.94亿元，同比-7.2%。
毛利提升，减值损失扩大最终造成利润下降。公司2025年综合毛利率9.90%，同比提升0.04pct，费用率方面，公司全年期间费用率5.02%，同比提升0.07pct，其中，销售、管理、研发和财务费用率分别同比变动0.03、0.04、0.04、-0.04pct至0.43%、1.63%、2.11%和0.85%，资产+信用减值扩大，合计减值258.65亿元，扩大57.74亿元。综合来看，公司2025年归属净利率1.88%，同比下降0.24pct，扣非后归属净利率1.53%，同比下降0.37pct。
现金流回升，负债率有所提升。公司2025年收现比102.36%，同比下降0.02pct，经营活动现金流净流入205.37亿元，同比多流入47.11亿元，同时，公司资产负债率同比提升1.09pct至76.90%，应收账款周转天数同比增加16.03至63.34天。
订单稳增长，境外贡献明显。2025年公司订单目标4.6万亿，实际订单新签4.5万亿，同比+1%，订单实现率99%。境外2257亿元，同比+6.9%。境外订单有所提升。2026年1-2月新签合计7198亿元，同比+0.9%，房建6935亿元，同比+1.9%，境外同比+26.6%给予明显支撑，地产销售额263亿元，同比-19.9%进一步缩窄。
分红比例再提升，高股息下安全边际充分。公司保持长期稳定的分红政策，2025年公司拟向全体普通股股东每10股派送现金红利人民币2.718元（2024年为2.715元），分红比例提至28.75%，股息率达5.5%，安全边际充分。2026年公司订单目标4.6万亿元（同比+1%），营业收入2.1万亿元（同比+1%）。预计2026、2027、2028年归属净利润397、404、413亿元，对应PE5.15、5.05、4.95倍。