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英特尔(INTCUSBuy):业绩前瞻，无捷径但定位强化

上调目标价至78.5美元：英特尔预计将于4月23日举行业绩会，因近期预期已提高，我们预计公司业绩及指引将符合预期，而会议焦点将集中在CPU、18A、EMIB及代工业务。受代理AI驱动，英特尔的核心CPU业务获得稳健支撑。更长期来看，市场焦点仍在其代工业务，已看到良率持续改善、稳健客户Pipeline及EMIB有望强势崛起。此外，与特斯拉TeraFab的合作将进一步提振代工业务的长期展望。考量业绩前瞻、更高的CPUASP及更高出货量，我们将2026E/2027E/2028E每股收益预估调整为1.2/2.0/3.0美元，并将目标价从60美元上调至78.5美元，基于2027E3倍PB。

服务器CPU定价强劲：市场普遍预期英特尔将于2Q26上调CPU价格，我们的下游分析师预计本轮PCCPU价格自3月起上调5-10%，服务器CPU自4月起上调10-20%。鉴于供给紧张，我们预计3Q26将出现一轮温和价格上调。同时，英特尔宣布收购Leixlip晶圆厂将推动服务器CPU出货量增长。尽管如此，我们预计其数据中心及AI部门业务将于2026E/2027E同比增长19%/23%。

代工前端前景改善：正如我们自2025年7月23日英特尔首次覆盖报告以来多次所述，我们继续预期18A-P（主要为14A）将获得苹果、英伟达、AMD等客户的强劲参与。我们亦认为TeraFab项目将利用14A支持AI6项目。目前，我们认为18A是领先指标，其良率已稳步提升，而另一个关键观察点是载板供给。同时，我们认为其可能已开始为主要客户的老一代平板/NB芯片进行试产。

先进封装定位良好：正如市场普遍预期，谷歌将于2027–2028年成为EMIB的主要客户，为确保产能，我们认为谷歌可能需进行预付款。得益于TPUHumufish激进出货量预估及1200美元ASP，我们预计其EMIB业务将于2026E/2027E/2028E分别贡献4500万美元/6亿美元/50亿美元营收。继谷歌TPU之后，我们预计2028年将出现一家P的CPU项目。从结构性来看，我们认为EMIB是大光罩尺寸ASIC（如>12倍）的最佳替代方案，而我们不预期台积电2.5D在2028年前迁移至>12倍。另一方面，载板供给可能是需要关注的瓶颈。