📋 全文总结 本文是西部策略联席首席徐佳琪关于最新周度策略观点的汇报。报告标题“前途是光明的，道路是曲折的”点明了当前市场的核心矛盾——AI板块持续高景气与传统板块被遗忘并存，短期拥挤度面临极致压力，而中长期仍需警惕宏观周期的二次探底。核心结论如下： 1. 短期信号：拥挤度已接近极致，7月是明确的市场再
- 当前市场交易高度集中于AI板块（硅基），传统碳基板块被大量忽视。从历史经验看（参考2021年白酒、2022年电新），当一个极致抱团板块的拥挤度在历史运行通道之外再往上走一倍级差时，基本就到达顶部。目前TMT板块已接近这个位置，即便美光业绩超预期，板块内部也出现了“利好兑现”的分化信号。
- 从时间节奏看，6月末是机构传统调仓时点，尤其今年公募新规要求持仓不能偏离太多，而6月末又需披露持仓，调仓效应显著。历史回测显示，过去5年及10年数据均表明，在6月末之前跑赢的行业，在整个7月份大概率表现不佳，风格反转明显。
- 全球来看，碳基（传统）板块与硅基（科技）板块都面临K型分化，但海外传统板块最多不涨，A股的传统板块不仅要被遗忘，还要持续下跌。这并非因为中国碳基基本面更差——国内消费信心指数与海外差距不大，上海、深圳二手房价格已连续多个月环比改善——而是因为国内增量资金入场相对克制，监管引导“防止股市大起大落”，公募新发、私募备案、散户开户均远低于历史高峰。
- 资金只能从传统板块中“忍痛剁掉”，去追逐科技板块的景气。但这种此消彼长不会永久持续——过去未入市的增量资金终将慢慢进入市场，届时不需要再抛售传统板块去追逐小盘科技股，传统板块的估值洼地将被后续资金填平。
- 当前AI的资本开支周期带动的是劳动生产率上行，但全要素生产率并未改善。这与90年代后期不同——当时全要素生产率的提升已取代资本投资成为经济增长的核心驱动。当前更像80年代早期，计算机仅能改善少部分领域的经济活动，全社会仍依赖投资和政府补贴，即康波萧条期尾部的特征。
- 在2027年可能到来的紧缩周期中，经济的二次探底无法避免。AI无法拯救整体经济周期，但这一出清过程长期利好AI，能加速传统板块出清和资源向新板块的配置效率。
- 当前传统板块处于不合理低估状态，科技板块浮盈需逐步转移。在传统方向上，除了此前一直强调的PPI链涨价机会，券商和医药也是值得关注的板块。