📋 全文总结 本次电话会议围绕“新供给”视角，对当前宏观经济基本面走弱现象进行了深度剖析。核心结论是： 二季度以来内需指标边际走弱，但经济并非全面下行，在“降速增效”的新供给逻辑下，价格修复、企业盈利改善和人民币汇率强势等结构性亮点正在显现。 传统行业的供给端调整虽然短期对内需形成压力，但中长期有助于
- 二季度经济走弱背景：4月以来，受中东冲突外溢、反内卷政策深化、两新政策退坡等因素影响，内需指标边际走弱。5月固定资产投资跌幅走阔，社零当月同比罕见转负，私人部门信贷规模持续收缩，反映在股债市场表现为传统顺周期板块承压、资金集中流向科技板块。
- 新供给视角的三大结构性亮点：
- 价格修复动能积累：剔除海外输入性因素后，国内基本面对PPI的拖累已收敛至零值附近，上游涨价带动下游消费行业价格改善，AI产业需求对通胀的拉动开始显现。
- 企业盈利韧性较强：一季度A股营业利润增速较去年全年明显回升，工业企业利润总额同比延续上行，4月当月增速冲高至24.7%，主要由毛利回升拉动。
- 人民币汇率延续强势：截至6月离岸人民币汇率已升破6.8，中东局势缓和后重回升值通道。
- 新供给逻辑持续验证：GDP增速目标主动下调，实际GDP增速放缓但名义GDP增速回升；低通胀破局取得阶段性成效，PPI同比转正；AI产业链需求支撑出口超预期，高新技术产业生产增速逆势增长。
- 传统与新兴行业分化加剧：食品、化工、金属等传统行业投资收缩明显，而计算机、电子、船舶、航天等新兴产业投资维持高增速。传统行业供给端的降速短期带来内需下行压力，但中长期有助于改善行业供需格局和盈利能力。
- 对市场的影响：债市方面，增长中枢下修和信贷需求减弱强化低利率环境预期；股市方面，权益资产内部分化是供给端调整的映射，科技成长标的相对受益。当前股市与基本面的背离，主要受全球AI行情共振、中国资产相对确定性优势提升及居民存款搬家等资金面因素支撑。
- 后续判断：7月政治局会议可能延续温和托底、需求刺激保持克制；通胀回升和人民币升值仍是年内核心主线；即使海外科技股出现调整，国内政策支持和产业升级仍有望为权益资产提供确定性支撑。