【国金电子】美光业绩高速增长，推进长协落地，供需持续紧张
美光FQ3营收415亿美元，环比+74%，同比+346%，DRAM营收313亿美元（占76%），同比+343%，环比+67%；出货量低单位数增长，价格涨幅60%+。NAND营收99亿美元（占24%），同比+361%，环比+99%；出货量中单位数增长，价格涨幅80%+。
指引FQ4营收500亿±10亿。毛利率约86%，EPS：31美元±1。
公司推进SCA（战略客户协议）签署，已经签署16个SCA（覆盖数据中心、消费、车用）。期限一般5年（2026-2030），车用一般3年。覆盖约**DRAM 20%、NAND 30%**出货量，约占公司收入25%（目标最终达约40-50%+）
SCA结构：take-or-pay，大客户协议设地板价+天花板价（天花板=当前CQ2市价），地板价毛利率仍高于历史peak。14/16个SCA累计最低收入（float价）约1000亿美元RPO。客户现金存款及相关承诺约220亿美元（其中现金存款约180亿，FQ3已收约4亿+，FQ4预计再收约100亿），属financing cash flow，不影响FCF，将在协议后半段返还。
供需仍然难以改善。DRAMCY2026行业位增长预期上调至低-中20%区间；Micron供给增速与行业基本同步。NAND CY2026行业位增长约20%（不变）；Micron供给增速略低于行业。管理层明确表态，DRAM/NAND供需紧张状态将持续到2027年之后，2028年供给才”逐步”改善，但需求仍将保持强劲（AI驱动），公司目前”没有可见度”判断供给何时能追上需求。存储存在结构性供给瓶颈：greenfield扩产周期长、技术node复杂度提升导致位增长放缓、HBM trade ratio挤压非HBM供给、NAND clean room被挪用至DRAM。