📋 全文总结 本次CXO系列报告电话会聚焦GLP-1药物市场，核心结论是：GLP-1药物正剑指千亿美元终端市场，中国企业凭借供应链优势，有望在全球产业链中占据主导地位。主要要点如下： 全球GLP-1终端市场规模持续超预期。2025年斯美格鲁肽和替尔博肽营收分别为361亿和365亿美元，同比分别增长24%
- 全球GLP-1终端市场规模持续超预期。2025年斯美格鲁肽和替尔博肽营收分别为361亿和365亿美元，同比分别增长24%和122%。预计2026年两者合计全球终端销售超过800亿美元，2030年前后迈向千亿美元级别。当前美国肥胖人群渗透率仅约10%，仍有10倍以上增长空间。
- 口服小分子、减脂增肌及长效化是主要迭代方向。口服司美格鲁肽减重版上市12周突破100万张处方，目前总处方量已超300万张，平均每月处方量超22.5万张，放量速度远超注射剂。口服小分子药物（如礼来的口服GLP-1）具有定价和便利优势，有望占据GLP-1市场30%的份额，对应超过300亿美元市场。减脂增肌和月度/季度给药等方向也在持续推进。
- 中国企业竞争优势明显。中国具有庞大的供应链优势（能耗、人力、原材料成本），CDMO龙头利润率屡创新高，而海外企业（如PolyPeptide等）仍处于亏损状态。药企为在全球保持成本竞争力，必须选择中国合作伙伴。未来5年GLP-1市场规模预计达1500-2000亿美元，多肽API占比约5-10%，对应多肽CDMO市场约100-150亿美元，其中大部分份额将被中国企业占据。
- API需求测算。口服小分子和多肽的百亿美元终端市场，分别对应约15吨和6.5吨级别的原料药需求，合计约20吨级别。这将驱动上游原料药、纯化设备、填料及CXO产业链的需求共振。中国企业如赛分科技、纳微科技、汉邦科技、浩帆生物等有望持续受益。
- 重点推荐标的：
- CDMO龙头：药明（稳健增长，多肽业务利润率最高，估值约16倍）、凯莱英（化学大分子业务爆发，未来3年业绩增速有望提速，翻倍空间可期）。
- 仿制药API：圣诺生物、诺泰生物（口服制剂对API需求是注射剂的几十倍）。
- 上游产业链：填料（赛分科技、纳微科技）、纯化设备（汉邦科技）、缩合试剂与保护氨基酸（浩帆生物）、固相载体（蓝晓科技）、吸收促进剂（金凯生科）。
- 中国市场潜力被低估。礼来替尔博肽一季度中国销售额已超10亿人民币，二季度继续爬坡。恒瑞、汉森等国内企业的双靶点药物有望在2026下半年至2027年获批，中国减肥药市场未来2-3年将快速爆发。
- 填料：纳微科技去年多肽收入约1.3亿（同比+60%），赛分科技约1亿（同比+80%），两家整体业务均达到20%-30%的增长。
- 纯化设备：汉邦科技是国内稀缺的色谱纯化设备公司，去年新签订单增长40%。
- 缩合试剂与保护氨基酸：浩帆生物去年收购四特原料药产能，淮安产能已陆续释放，若在保护氨基酸领域获取新份额，将打开新增长曲线。
- 固相载体：蓝晓科技已切入康德和礼来的供应链。
- 吸收促进剂：金凯生科受益于口服司美格鲁肽对吸收促进剂SNAC的需求。