油运研究笔记系列之五：海峡通行恢复场景推演
🌹重视油轮龙头估值拐点，若海峡恢复部分通行，关注第一波抢运带来运价高点。海峡通行受阻背景下，料全球原油消费缺口或600~700万桶/天，运力重新分配导致局部运力过剩，区域运力调整对运价的冲击或已充分演绎，但根本根除尚需海峡通行恢复。第一阶段原油现货差价、供应链通畅或为主要影响因素。参照4月17~18日第一次交易通行恢复预期的通行量和成交价，高运价有望外溢其他航线。近期关闭AIS信号VLCC通行环比增加，富查伊拉港口出现VLCC STS缓解湾外不分供给压力。根据船视宝数据，6月20日海峡通过5条原油轮，信号积极，TD22、延布港-韩国等航线运价效果初现。
🌹补库存或为未来两年关键需求变量，2Q26招商轮船季度利润或创新高，关注伊朗原油解除制裁的可能。根据IEA的数据，IEA国家的大部分原油库存净覆盖天数均值为141天，从战争爆发以来已经持续106天，库存缺口持续累积成为未来两年油轮需求重要的边际变量。根据FRO一季度业绩会，2026Q2 FRO已锁定VLCC运价为181,700美元/天，远高于行业水平且锁定比例超过80%，Suezmax和Aframax运价环比同样实现81.4%/146.5%的增长。据此我们测算招商轮船26Q2的VLCC TCE有望同样环比保持高增。
🌹临近警戒线强化补库确定性，分场景测算补库规模或两年以上。料地缘不稳定性导致主要消费国追求多元化步伐加速，海峡封控导致主要经济体原油库存降至警戒线，截至6月12日当周美国SPR库存降至容量47.6%，化解海峡封控对全球经济的威胁迫在眉睫。分场景测算，若覆盖天数为战前库存的110%-120%，整体的消耗量参考4月份水平，则持续补库存天数需要980-1060天，对应为2.7年-2.9年的时间。
🌹供给强约束或持续，若解除伊朗运力制裁或加速老旧船退出，二手船涨价提升安全边际。交付节奏来看，2026/2027/2028/2029年VLCC的预期交付量分别为36/67/96/62艘，未来两年供给增速4.2%/6.2%（尚不能满足20岁以上旧船替换需求，截至5月，20岁以上VLCC占比为21%，预计2027/2028年进入20岁以上VLCC的载重吨将有效对冲新船交付），今年新下VLCC订单或在2029年陆续交付。当前5年期VLCC二手船价格较新船价格高11.1%，二手船价格导致油轮船东重置成本抬升，油轮船队资产属性从”低回报的强周期”逐渐转向”刚需战略资产”。
[抱拳]投资策略。我们测算2Q26招商轮船季度业绩有望创新高，海峡恢复第一阶段关注现货差价、供应链通畅程度，高运价有望溢出其他航线；第二阶段补库存需求推动的VLCC运价高位运行及其持续性或未被市场充分认知。重视油轮龙头的估值拐点，继续推荐招商轮船、中远海能（H/A）、招商南油