📋 全文总结 本次中金公司“数说资产”电话会议围绕2026年5月经济数据展开，从宏观、策略、固收、大宗商品、银行、地产、轻工零售、基础材料、汽车等多个维度进行了全方位解读。核心结论如下： 宏观经济：内外需分化进一步加剧。 5月出口同比19%，远超预期，AI链与石油冲击推升出口价格；但内需持续走弱，社零同
- 宏观经济：内外需分化进一步加剧。 5月出口同比19%，远超预期，AI链与石油冲击推升出口价格；但内需持续走弱，社零同比转负至-0.6%，固定资产投资（不含农户）同比-4.1%，基建投资同比-11%。二季度GDP增速放缓至4.5%的判断正在印证，下半年财政政策发力稳增长的必要性上升。
- 市场策略：风格系统性切换概率低，科技成长仍是主线。 AI产业链基本面（盈利闭环、资本开支正向驱动）与传统行业（金融数据走弱、宏观政策无重大变化）的分化持续，资金从科技外溢至传统行业难以持续。中期看好业绩确定性高的海外供应链（光通信、PCB、电子材料）；短期可关注中东局势缓和带来的超跌板块修复机会（金属、化工），以及能源转型方向（储能、电池、电网）。
- 固定收益：基本面利好债市，关注三季度货币政策放松节奏。 内需偏弱对债券形成友好环境。虽近期资金面边际收紧（隔夜利率回到政策利率上方），但大概率是短期扰动。PPI在油价推动下大幅上行对货币放松节奏形成约束，但七八月后PPI有望重回下行，三季度货币政策放松节奏可能加快，下半年利率有望震荡向下。关注央行降息时点。
- 大宗商品：供给扰动延续，需求分化明显。
- 能源：原油供应端受地缘局势扰动，炼厂集中检修致加工量下滑；煤炭受安全监管收紧，供需双弱。
- 黑色：粗钢生铁产量回落，地产基建需求不足，成本压力无法传导，盈利承压，短期难有趋势性行情。
- 有色：铜供需偏紧，精炼铜产量增长但矿端进口回落，中东局势缓和利好铜价；电解铝库存明显去化，但海外产能恢复限制上行空间。
- 农产品：美豆长势良好，南美低价竞争，国内大豆到港量大增，下游养殖低迷，豆粕价格寻底；生猪产业链反转信号未出现，6月预计延续偏弱。
- 银行：信贷社融延续弱势，M2平稳主因结汇贡献。 5月信贷新增5200亿元，同比少增1000亿，对公靠票据贴现冲量，居民信贷连续6次单月下降，显示居民缩表趋势延续。社融新增2万亿，连续4个月同比少增。M1增速回升至5.5%（存款活期化、资本市场搬家、结汇强劲），M2持平于8.6%。
- 地产：销售分化，头部城市率先企稳。 5月新房销售面积和金额同比跌幅走扩（统计局口径），但与百强房企和备案口径存在结构性差异——核心城市价格预期相对较好。二手房成交环比微增，同比在低基数下大幅走扩，一二手房总销量持平4月。上海房价5月环比回升0.61%，1-5月累计上涨1.6%。投资端，新开工竣工稳定，但土地购置费承压。板块回调已相对充分，核心变量仍在核心城市房价能否扩散企稳。
- 轻工零售美妆：需求承压，结构分化。 社零转负背景下，必选消费稳定，可选消费承压，地产后周期品类（家具家电）大幅下滑。轻工内需不足但出口稳健；潮玩赛道保持高景气（泡泡玛特、布鲁可海外高增）；美妆大盘弱复苏，呈K型分化（高端回暖，大众价格带内卷竞争）。当前估值回调至低位，建议布局悦己消费（潮玩、烟草）及低位出口龙头。
- 基础材料与建筑：基建承压，关注结构性机会。 5月专项债发行仅不到1500亿（同比-66%），制约项目落地节奏。三季度有望成为专项债发行高峰，推动项目施工与收入确认。结构性机会集中在：水利、电力、矿山工程等高景气专业工程领域，以及钢结构等受益于制造业投资的细分方向。建材端（水泥、玻璃）承压，关注碳排放带来的供给出清。
- 汽车：乘用车承压，客车与重卡出口强劲。
- 乘用车：5月零售151万辆（同比-22%），新能源渗透率攀升至63%历史新高。承压主因高油价冲击燃油车销量。6月预计延续弱复苏，拐点至少等到四季度。关注高端化与出海主线。
- 客车：大中型客车批发同比增长8%，新能源客车同比增长40%。宇通客车领跑行业，出口优势稳固。股价因欧盟贸易限制担忧回调超20%，但股息率已达8.4%，具备安全边际，关注修复机会。
- 重卡：5月批发销量同比+23%，出口同比+55%。海外需求分区域看：东南亚受外汇短缺影响但长期向好，中东逐步恢复，非洲采矿业需求强劲，拉美表现良好。全年出口有望达40万辆。当前股价受资金博弈和政策担忧拖累回调，预计压制因素逐步解除，建议底部布局中国重汽、一汽解放、福田汽车等。