🔹SpaceX 的 1.75 万亿美元 IPO 估值里到底有什么？
🔹$SPCX SpaceX 的 IPO 目标估值据报道在 1.75 万亿美元左右，但这不仅仅是发射公司的估值，它包含了 Starlink、发射业务、Starship 的期权价值、xAI、X 平台，以及正在兴起的轨道 AI 算力叙事。
🔹SpaceX 报告 2025 年收入约 186.7 亿美元，同比增长 33%，其中 Starlink 贡献了大约 60%-61% 的总收入，约 114 亿美元。
🔹到 2026 年第一季度，Starlink 用户数达到约 1030 万，高于 2025 年的 890 万，背后支撑它的是一个约 9600 颗卫星组成的卫星网络。
🔹这让 Starlink 成为近期主要的现金引擎。到 2026 年年中，Starlink 的年化收入估计接近 130 亿美元，而该板块据称占 SpaceX EBITDA 的约 75%。它还在 2025 年实现了资本化研发前的正营业利润，这使其与 IPO 故事中更具投机性的部分区分开来。
🔹我假设 Starlink 的估值基准情形可能在 4500 亿美元，而 5000 亿至 6500 亿美元的乐观情形区间将取决于用户持续增长、全球扩张以及 ARPU 的稳定。关键负面因素是定价压力：据报道，Starlink 的 ARPU 在 2026 年第一季度降至每月 66 美元，而 2025 年为 81 美元。
🔹发射业务仍然是另一项核心优势。可重复使用火箭为 SpaceX 带来了强大的成本优势，发射业务据称毛利率水平接近 67%，该板块仍显示运营亏损，但这似乎部分与激进的研发处理方式有关，而非单位经济模型疲弱。
🔹最大的不确定性是 AI。
🔹据报道，SpaceX 在 2025 年的 CapEx 支出接近 140 亿美元，研发支出接近 90 亿美元，再投资规模较 2024 年大约翻了一番。xAI 的最新估值估计在 2500 亿美元左右，而 X 在 2025 年 3 月被 xAI 收购时估值接近 330 亿美元。
🔹真正的风险在于，SpaceX 是否会在 AI 领域过度扩张，花费数百亿美元追逐一个巨大的 TAM，却未能在 xAI 周围建立起足够持久的护城河。