📋 全文总结 本次大摩宏观策略谈由邢自强（Robin）主持，联合首席策略师Laura、房地产首席分析师Steven、硬科技首席分析师Charlie以及经济学家郑宁，围绕全球市场剧烈波动背景下的中国资产前景展开深入讨论。会议重点分析了美联储政策转向预期、地缘政治风险、中国对外投资监管新政、房地产市场现状、
- 全球市场调整的三大风险因素：一是美联储货币政策转向预期——6月16-17日新任主席凯文·沃什首次议息会议可能删除宽松倾向、重回中性稳健，叠加非农就业数据远超预期，市场开始担忧甚至重启加息；二是中东地缘政治风险——霍尔木兹海峡封锁导致全球原油日产量减少1100万桶，即便最乐观情形下未来4个月也只能恢复75%的损失产量，油价可能升至130美元甚至更高；三是AI长期商业回报的不确定性——企业闭环、经济闭环、社会闭环三道关口均未完全跑通。
- 中国市场能否逆势受益：首席策略师Laura认为，全球股市剧烈波动时中国市场难以独善其身，但A股有望跑赢港股和全球市场。外资5月份出现自2005年年中以来首次单月净流出（被动资金流入规模下降，未能覆盖主动资金流出），南下资金也出现净流出，对港股流动性构成压力。国家队在1月后持续卖出，但若全球波动加剧，有望重新入场托举A股。
- 房地产判断：3-4月二手房成交量超预期小阳春之后，5月已出现明显降速和城市分化。4月底推出政策的城市（深圳、广州）增速尚可，但其他城市明显回落。Steven认为，此次反弹更多是积压刚需的集中释放而非自然复苏，加总春节前后数据仍同比下降1%。预计三季度成交量可能重新转负。2026-2027年大概率延续整体下跌，但个别一线城市（如上海）可能温和回升。
- AI超级周期最新进展：Charlie从台北Computex峰会带回第一线观察。黄仁勋强调AI创造的价值远大于投资，明确光进铜退趋势——铜能用多久用多久，但达到物理极限后必须转向光互联（CPO），预计明年Rubin架构中将开始应用。供应链瓶颈依然存在（光通讯元件、MLCC、Memory、台积电产能均紧缺），但NVIDIA已说服供应链支撑强劲增长。中国存储扩产是未来2-3年最大的变数。
- 对外投资监管新政：邢自强分析了近期收紧对外投资监管的三个考量：一是大国科技竞争，希望引导储蓄支持国内新质生产力；二是捍卫资本账户与汇率政策自主权，借鉴日韩巨额顺差却汇率暴跌的教训；三是防范金融风险。但Laura指出，此举可能强化外资”资本易进难出”的刻板印象，对人民币国际化构成一定挑战。
- 合肥模式启示：郑宁指出，合肥模式证明中国政府有能力培育全球竞争力龙头企业（京东方、长鑫存储、蔚来），但该模式存在两个局限性：一是本身无法解决产能过剩与通缩问题（合肥工业与出口增速远超全国，但社会零售增速低于均值、通缩更严重）；二是在全国盲目复制可能加剧重复建设。真正出路在于结构性改革——干部考核转向居民收入与消费质量、财政体系降低对生产端税收依赖、社保体系加强降低预防性储蓄。