4月10日 15:02
【华泰必选】白酒行业深度报告：供需重构修复渐明
[太阳]市场对白酒行业的”悲观共识”集中在弱基本面、无右侧信号、横向对比投资吸引力不足等方面，#我们认为行业基本面”不会再边际恶化”的概率较高；右侧信号方面高端酒批价下行斜率显著放缓；在低利率环境下，估值与基本面错配提供布局空间。。
[玫瑰]需求端：四大场景结构分化，宴席筑基、商务决定上限
我们将行业需求拆分为商务(40%)/宴席(32%)/自饮(17%)/投资收藏(10%)四大场景。短期，#宴席消费韧性最强是基本盘，部分强经济区域出现”量缩价稳”和散点升级；大众自饮具备逆周期性；商务需求修复偏慢但未来弹性最大。中长期，行业需求有望沿宴席低基数修复→商务弹性反弹→宴席自饮升级→投资收藏跟随复苏的节奏恢复。
[玫瑰]供给端：龙头主动施策引领修复，本轮与以往最大不同
行业从”被动承压”转向”主动修复”，#茅五泸主动下修增长目标，通过控量减配/缩减非标/渠道纾困等精细化管理主动挤出前期泡沫。#飞天批价回落至历史低位，普五/国窖批价下行斜率明显放缓，库存环比去化。行业有望沿”供给→渠道→报表→需求”的顺序修复，当前已步入修复第二阶段，风险释放充分。
[玫瑰]竞争格局：存量时代加速分化，强者恒强
本轮行业调整至今，高端酒集中度持续提升，茅台份额逆势扩张；区域次高端回归基地市场，汾酒最为亮眼；三线次高端仍需出清前期泡沫。未来有望沿”高端→区域次高端→三线次高端”顺位修复，#能在下行期守住价盘、稳住渠道、实现真实动销的企业将率先兑现。
[玫瑰]估值与定价范式：投资逻辑正从”量价规模”转向”稀缺性+现金流确定性”。从利率环境/基本面质量/投资者结构角度看，当下行业估值水平已处低位。低利率环境下，#白酒龙头股息率已具备明显配置吸引力(茅台/五粮液/老窖约3.5%/3.5%/4%)，估值与基本面的错配提供布局空间。
[红包]配置建议：围绕三条主线布局：1）确定性龙头，首选茅台、五粮液、老窖；2）出清逻辑清晰、渠道执行力强的管理驱动型公司，推荐古井贡酒、汾酒，关注今世缘；3）前期深度调整、具备改革催化的底部反转标的，关注洋河。
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