🧧【中信策略】涨价、出清与库存博弈——132个泛周期品种的财报透视（泛周期行业比较系列2）
报告核心解决的问题是：如何结合海外对标龙头的财报以产业链的视角判断并跟踪中国资产全链的周期位置以及内部的基本面分化。
1）泛周期行业已进入”AI链扩张景气顶+传统周期供给出清左侧”的二元结构，K型分化严重，超额收益越来越取决于品种选择。我们用276家龙头公司5年21个季度财务数据构建”需求-供给-库存-情绪”四维分析框架，覆盖15条泛周期产业链132个细分品种。1Q26 125个品种中毛利率高位改善33个、低位改善53个、高位恶化31个、低位恶化17个。这些品种对应的板块净利润占全A非金融上市公司总体净利润的55%、市值占比50%，泛周期已是全A盈利的核心载体。
2）从需求和价格端来看，传统周期品毛利率反超成长周期品1.2pp，本质是供给侧出清的财务兑现而非需求爆发。1Q26泛周期品整体毛利率环比上涨，业绩整体符合预期，传统周期品代表性公司整体法毛利率回升至21.2%，环比+2.7pp、同比+1.7pp，一举反超成长周期品的20.0%。Capex与毛利率改善呈现显著负相关，2026Q1毛利率改善最大的存储、碳酸锂、隔膜、电解铝Capex全部收缩12%至70%，而Capex扩张最大的光模块毛利率改善幅度反而较小。
3）供给端整体扩产节奏尚未大规模启动，强扩张集中在AI算力和资源安全，收缩集中在电新、地产和化工。2026Q1，134个跟踪品种中强扩张仅17个、放缓27个、收缩39个，收缩品种数量是强扩张的2.3倍。强扩张集中在AI算力链（AI PCB、覆铜板、高速率光模块、氟制冷剂）和资源安全链（钽、镍、钴），但储能系统、风电、镜头模组等品种毛利率已在下行，反映”以价换量”的竞争性扩产特征。与之相对，新能源链截至2026Q1已有8个品种完成供给出清进入左侧，效果已部分在财务数据上体现。
4）库存呈现AI链景气型全链累库与化工链上下游博弈的分化特征。2026Q1库存结构呈”两端拥挤、中间稀疏”的哑铃结构。AI链高库存伴随极快周转，本质是供需两旺的繁荣型累库；化工链高库存（尿素、PVC、磷化工）是伊以冲突油价脉冲下的成本博弈，上游被动持有高成本库存、下游借机压价，这类背离往往是2-3个季度的短周期现象，会随油价中枢稳定收敛。此外，新能源中游材料链和光伏制造端出现”上游出货快但下游消化慢”的下游堆积，是终端需求增速边际放缓的前瞻信号。
5）配置上有三条投资主线，建议重点关注化工、有色、AI电力、存储四条链。一是景气加强——AI链的需求加速与供给自律共振，核心矛盾不在需求扩张而在高位毛利能否被龙头供给纪律持续保护，存储凭借原厂供给自律驱动的涨价位居右侧组合首位，光交换机依托”库存中低位+下游低库存+龙头扩产暂未投产”三重信号紧随其后，PCB需警惕12-18个月后产能集中释放；二是周期反转——筛选须同时满足”供给收缩可见+毛利拐点已现”双重门槛，柴油发电机组确定性较强，新能源链的隔膜/碳酸锂/钨/六氟磷酸锂已实现”周转毛利双升”但中游仍需1-2季度需求验证，涤纶长丝/MDI/饲料加工短期受成本变动影响利润兑现节奏；三是逆向策略——”上游硬出清+下游低库存”的叠加会增加胜率，磷化工（Capex收缩+毛利率历史分位低+下游普遍低库存）赔率最佳，煤炭（毛利率分位9%极低+下游钢铁库存较低）次之。
[福]泛周期比较系列是中信策略推出的特有的从”板块比较”下沉到”品种比较”的行业比较系列报告。本系列通过核心公司定义了200个泛周期品种（科技+传统品种）的需求敞口、供给弹性、估值位置、短期流动性信号与财报数据，旨在筛选基本面与交易位置兼具的配置标的，被动的泛周期轮动策略在报告外发（3.25）后至今累计收益率近30%，同时也是中信证券亮马组合的基础框架。
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