📋 全文总结 本次电话会议围绕下周即将举行的ComputeX 2026大会展开前瞻性讨论，核心议题分为三大部分：AI PC产业变革、光通信板块（CPO/NPO）最新进展，以及光纤光缆板块观点更新。 AI PC方面 ，英伟达与微软官方账号在周末同步发文，预示将在ComputeX上发布首款Arm架构PC处理
全文总结
本次电话会议围绕下周即将举行的ComputeX 2026大会展开前瞻性讨论，核心议题分为三大部分：AI PC产业变革、光通信板块（CPO/NPO）最新进展，以及光纤光缆板块观点更新。
AI PC方面，英伟达与微软官方账号在周末同步发文，预示将在ComputeX上发布首款Arm架构PC处理器。传闻中的N1/N1X系列芯片集成CPU、高性能GPU与NPU，对标苹果M系列，性能达180-200 TOPS，支持最高128GB统一内存，可在本地运行70B参数大模型。这一举动对行业格局影响深远：对Intel/AMD的x86基本盘形成挑战，Arm成为最大赢家；对高通的影响较为复杂——独占协议到期后其先发优势可能被稀释，但英伟达入局有望加速Windows on Arm软件生态共建，高通也可间接受益。此外，内存产业链（PC存储容量向64/128GB迁移）以及联想、戴尔等OEM厂商均有望受益于高端AI PC产品定义升级。联想上周财报大超预期，其ISG业务已实现扭亏为盈，AI服务器订单储备达210亿美元，后续有望迎来估值重估。
光通信方面，CPO关注度再度升温。产业端和资本市场对片间互联场景中使用CPO的中长期共识度较高，但核心不确定性在于大规模量产的落地时间节点。当前市场预期2026年CPO交换机出货量约1-2万台，2027年约10万台左右，2028年弹性较大。核心卡点包括：英伟达在台积电的微环调制器良率、PIC与EIC的3D封装稳定性、高功率激光器量产一致性等。NPO方面，受益于订单指引落地，其竞争格局与传统光模块市场高度相似，头部光模块公司业绩预期上修。综合来看，头部光模块公司仍是全球AI资产中估值最便宜的资产之一。
光纤光缆方面，近期板块回调主要源于市场对供需关系的担忧（A2渠道价格回调、新增光棒产能扩产等）。我们测算认为，即便充分考虑光棒扩产，2026-2027年光纤市场仍存高个位数供给缺口。光纤行情正从周期逻辑向AI成长逻辑切换，全球数据中心光纤需求有望在2026年接近2亿芯公里量级，大幅超出此前预期。建议关注回调后的配置机会，尤其是占全球半数以上光棒产能的国内头部厂商。
会议实录
各位投资者晚上好，今天的电话会议将着重围绕下周最值得关注的行业事件——即将在台北举行的ComputeX 2026大会，与大家进行前瞻性讨论交流。相比此前海报的宣传主题，今天的内容会有一些更新和变化，主要包括两个大的部分。
第一部分围绕周末新增讨论点较多的PC环节。我们本来就计划在本周探讨这个话题，包括戴尔最新财报的业绩，以及持续推荐的联想（本周涨幅较多）。结合ComputeX大会可能出现的更新，探讨AI PC产业的变化及其对联想这类公司的潜在影响，这是今天第一个占比较多的话题。
第二部分更新光通信板块近期讨论度较高的热点，包括大家在ComputeX上对CPO相关新闻的期待，也会做一些延伸探讨。在Scale Up领域中，NPO的关注度延续了此前的热度，对光通信板块内部龙头公司而言，这些增量市场空间有望持续成为推动业绩增长的驱动力。最后在ComputeX话题之外，再补充当前对光纤光缆板块的最新观点。
首先，着重聊一下AI PC话题。周末，英伟达和微软Arm的官方账号同时发文，附上了台北ComputeX演讲场地的坐标，配文是”New Era of PC”，直指英伟达即将在ComputeX上发布首款Arm架构的PC处理器，点燃了市场对AI PC的整体讨论度。
根据外媒爆料，这款传闻中的N1/N1X系列芯片是英伟达首款为Windows PC打造的Arm架构芯片，集成了CPU、GPU和AI加速单元。其中N1X定位更高端，采用台积电3nm制程，CPU配置20核异构架构，GPU搭载Blackwell架构，规格直逼桌面级RTX 5070。AI算力方面，本地推理能力可达180-200 TOPS，最高支持128GB LPDDR5X统一内存，据消息称可在本地运行70B参数的大模型。具体规格期待在ComputeX大会上进一步披露。
这款PC处理器是英伟达将数据中心的AI算力向端侧延伸的重要一步，底层架构源自DGX Spark的GB10超级AI芯片，相当于将AI主机的性能塞进PC。N1X并非首次在资本市场被讨论——早在2025年，通过联发科等产业渠道信息就已有一定关注度。但去年下半年有海外半导体媒体报道称，芯片因工程验证问题等原因，发布时间可能推迟到今年底，导致此前市场对其落地节奏持审慎态度，也让周末的官宣显得更加超出预期。
从产业角度探讨潜在影响。过去Windows PC的核心竞争围绕x86的CPU展开，GPU很多时候是外挂配件，AI能力更多依赖云端。而N1的叙事逻辑是将CPU、高性能GPU、NPU以及大容量统一内存全部集成在一块芯片上，配合微软对Windows 11的适配优化，让PC成为端侧的AI主机，性能上直接对标苹果M系列芯片。
我们认为该事件的影响涉及多个维度。第一，比较显性的是对Intel和AMD的x86基本盘带来挑战，同时Arm成为潜在变化中的最大赢家。
第二，对高通的影响相对复杂。一方面，高通从2016年开始与微软签下长达近十年的独家协议，所有Windows Arm设备必须用Snapdragon芯片，这让Windows on Arm从原先很小众的概念发展成真正会被考虑的选项，高通在其中扮演了关键角色。但独占协议到期后，英伟达、AMD、联发科等均可进入Windows Arm市场，高通的先发优势可能被稀释——根据外媒报道参数，N1X在规格上特别是GPU方面明显高于骁龙X Elite和X2，高端AI PC市场的部分定价权也可能被稀释。但另一方面，AI PC到当下为止市场数据仍相对冷淡，核心原因是软件生态——微软迟迟未发布Arm设备的官方Windows 11 ISO。英伟达入局更大的利好在于Windows on Arm软件生态的共建效应。去年x86处理器在AI PC市场中仍有超过85%的收入市占率，Arm虽增长很快但绝对量仍小。如果高通单打独斗，可能需要较长周期才能扭转格局，而英伟达和微软的强势背书有望加速软件生态向Arm原生迁移，开发者适配的原生Arm应用同样会运行在Snapdragon上——对高通而言，这部分软件投入是免费受益的。我们认为后者的影响权重可能更高。
第三，内存产业链也有望受益。从披露的参数看，主流内存配置从此前16GB/32GB（部分64GB），有望更快速地向64GB甚至128GB迁移，单机PC存储价值量有望提升。
更深层的逻辑在于，随着AI推理从云端下沉到端侧，CPU的很多重要性正在被重新定义。在Agent工作流中，CPU负责的种种高度串行化任务，正从AI计算的配角变成越来越重要的执行层。N1和N1X系列的发展有望进一步深化这一趋势。
接下来探讨对联想和戴尔等传统Windows生态龙头PC厂商的影响。ComputeX新产品的发布既是一次产品机会，也是一次生态站队的关键节点。联想与英伟达是GB300等众多GPU芯片在服务器端的核心OEM供应商之一，同时也是Windows on Arm生态的积极参与者，过去几年一直在积极与高通适配Arm PC。N1和N1X芯片的推出对联想来说，更多是产品线升级的机遇——高端AI PC的硬件价值量（主要是处理器和内存部分）有望大幅提升，联想在中高端市场的定价权也有望随之增强。但更值得关注的是应用生态的深度演进，而非单纯硬件参数，因为AI PC的购买驱动力更多来自Agent应用能否真正提升工作效率。英伟达入局Arm PC本身也是对AI PC应用端探索的驱动。
综合来看，ComputeX在PC端的核心产业逻辑在于：AI PC不是对OEM厂商的威胁，而是高端产品再定义的机会。这对于Windows PC厂商相对更为有利，可能对苹果的Arm生态带来挑战。谁能率先与英伟达和微软形成更深入协同，就有望在后续AI PC换机周期中占据更有利的位置。
延伸讨论联想的核心推荐观点。联想上周五发布了2526财年第四财季（自然年2026年一季度）业绩，大超市场预期，股价表现已充分反映。戴尔本周也公布了2027财年第一财季业绩，各维度均超预期，为理解AI服务器产业周期提供了更清晰的数据锚点。
总结戴尔业绩超预期的核心原因：第一，AI服务器需求持续超出供给，存储仍是核心瓶颈，需求端无放缓迹象；第二，传统服务器需求同样强劲，AI工作流正在为CPU密集型服务器创造全新需求，这是过去几个月未被充分讨论的重要增量；第三，PC业务方面，大型企业客户的PC更新需求持续拉动；第四，戴尔ISG存储业务中自有IP组合占比提升，连续多季度推动存储业务收入双位数增长。
从戴尔的业绩经验中，我们总结了对联想的三点启示：
第一，AI服务器产品结构升级带来的利润弹性是真实且可持续的。 从戴尔业绩看，尽管低毛利的AI服务器占比提升可能使整体毛利率承压，但利润规模和每股盈利仍有很大提升空间。规模效应也有望提升最终运营利润率。联想作为全球头部服务器供应商，ISG业务版图全面发展——第四财季已开始全面出货GB300 NVL72机柜，预计今年下半年开启Rubin机柜交付。截至2026财年末，AI服务器订单储备达210亿美元，夯实了长期成长基础。同时联想通过内部重组优化成本效率，第四财季ISG业务不仅实现扭亏为盈，运营利润率也快速提升至3.6%。结合戴尔经验，我们认为这一盈利能力的持续性较强，有望带动市场对ISG业务的估值重估。
第二，客户多元化和全栈方案能力有望拉升毛利上限。 戴尔自有IP存储业务在ISG收入中占比提升，通过存储、服务及AI服务器的综合交付拉高客户绑定度，并提升了综合毛利率。今年4月联想完成对以色列企业级存储厂商Infinite的收购，同时将AI PC、边缘推理服务器、云平台、运维服务等打包方案化，有望构建从硬件OEM厂商向一体化方案商升级的逻辑，驱动ISG板块盈利能力上限进一步提升。
第三，供应链能力是当前最核心的竞争资产。 戴尔管理层反复强调，当前增长瓶颈不是市场需求，而是存储、CPU等关键元器件的供给。联想在过去一到两年的周期中充分证明了供应链管理能力的优势——无论是对美国关税波动的产能灵活调度，还是在上游物料涨价环境下与核心存储厂商签订长协保供协议，都显示出公司的供应链和产能管理优势，并在涨价周期中取得了较好的结果。IDG方面，联想连续十多个季度在全球PC市场实现出货量增速超越行业平均，份额持续增长，是前五大供应商中唯一在过去10个季度保持出货量正增长的企业，这与供应链管理能力密不可分。
站在当前，我们建议积极关注联想——包括ISG业务扭亏为盈后的估值重估空间，以及ComputeX大会上Arm架构处理器发布对AI PC产品能力和市场需求的催化，以及联想的相应布局。
接下来更新光通信板块。过去两三周与市场交流下来，随着ComputeX大会临近，大家对CPO的关注度再次提升。约三周前富士康公开口径更新，对CPO出货量预期从2026年1万台左右上修至2026-2027年5-6万台。最近一两周也不乏更积极的讨论。
产业端和资本市场对远期在Scale Up场景中使用CPO这项共封装技术，有超过半数的共识，核心不确定性在于具体落地时间节点。在一二月情绪高峰期后，3月GTC大会出现兑现节奏不及预期的情况，讨论度暂时下降。此次ComputeX大会，市场期待英伟达是否会谈到CPO相关产品（包括Spectrum和Con系列方案）的规划。
结合产业链调研，市场对CPO交换机（含Scale Out和Scale Up）的出货量预期：2026年约1-2万台，2027年约10万台左右（英伟达侧，暂不考虑博通），2028年弹性较大——可能十几二十万台，也可能更大。产业链各环节也为2028年这个核心交付窗口做准备。
当下核心观点是：CPO有较高长期方向共识，更重要的是关注落地时间节点——是2028-2030年还是推迟到2030年之后。2027年数字分歧较大，多数在英伟达加博通约15万台左右，也有乐观口径给小几十万台。我们审慎倾向于前者，但本质问题可能没那么重要——关键是什么时候真正放量、各环节供应格局如何锁定。
围绕Scale Up CPO交换机的核心卡点环节包括：英伟达在台积电的微环调制器良率和量产成熟度；PIC与EIC通过Hybrid Bonding做3D封装的稳定性和一致性；400mW及以上高功率激光器的量产良率和一致性；FAU/MPO环节连接器的量产成熟性。这些都可能成为CPO大范围量产的重要卡点。
从供应格局看，相较1月份市场的极致演绎，当前产业认知更加冷静和良性。越来越多的投资者意识到，光渗透率提升对所有光器件硬件公司都是增量。传统模块厂商在ESL等产品方面也有充分渗透空间。过去一个半月到两个月内，NPO的讨论度随着部分大客户订单指引落地而明显提升。NPO市场的竞争格局与传统模块市场高度相似，头部光模块公司的业绩和盈利预期出现上修。此外，在长距离传输场景中，配套OCS使用的2.4T等特殊规格相干模块也会带来百万只量级的增量。综合来看，头部光模块公司仍然是当下全球AI资产中估值最便宜的资产之一，不管市场风险偏好如何变化，其业绩兑现的确定性都非常突出。
最后更新光纤光缆板块。近期盘面回调，但周五有明显反弹。复盘回调因素，市场主要担心三点：第一，无人机市场使用较多的G.657.A2光纤在渠道端价格有所回调；第二，2026年下半年新增光棒产能进入市场可能影响供需关系；第三，日本藤仓等标的从5月初以来有所回调。
针对前两个因素，我们强调两点：第一，对A2价格无需过度担忧。未来无人机在光纤市场下游的占比及其对资本市场的重要性会越来越低，其需求本身能见度较低，价格敏感性会更高。往后看，光纤的主要驱动力将有望从周期交易逻辑向成长交易逻辑转变。第二，关于扩产，我们做了详细测算——在充分考虑国内外光棒扩产节奏的基础上，2026-2027年光纤市场仍存在高个位数的供给缺口。在供需大盘稳定的基础上，我们对光纤价格比较有信心。具体型号可能因下游需求波动而出现价格变化（如A2此前表现的特性），但原厂价格一直稳定，经销商价格敏感性更高。在行业存在持续供给缺口的背景下，A1和G.657.A1等型号的综合价格仍有望保持稳中有增。
关于藤仓，其股价大跌更多是公司特定因素叠加市场预期过热后的纠偏。其2026/2028财年指引不及预期，主要原因包括日元升值假设、美国关税拨备、铜和能源涨价影响等。其Sakura工厂扩产周期漫长——从去年提出后，预计到2029年才能落地完成，进一步印证了海外厂商扩产周期非常漫长。藤仓的下跌并不预示AI光纤行业本质上的需求问题。我们一直强调，光纤下一轮行情的核心是AI成长逻辑，而非周期逻辑。
头部公司在全球AI市场中持续取得商务进展，这些话题有讨论度但过去几周未被充分交易。从需求看，2026年国内CSP光纤厂商的需求已达到三四千万芯公里甚至更高，按中国市场占全球数据中心光纤需求的比例倒推，全球数据中心光纤需求即将达到约2亿芯公里，大幅超出此前预期。数据中心光纤需求的紧缺，将加速推动占全球半数以上光棒产能的中国头部公司出海进程。建议投资者在回调阶段积极关注国内头部光纤光缆厂商的配置机会。
以上是今天对几个话题的观点更新和汇报。感谢各位投资人在周日晚上的聆听，如有其他感兴趣的问题，欢迎联系中金科技团队。感谢大家的时间，本次电话会议到此结束。