📋 全文总结 本次华创证券“总量‘创’辩”第129期圆桌讨论于2026年5月24日举行，围绕油价、通胀、货币政策及AI等市场焦点展开年中展望。各首席就以下核心议题进行了深入交流： 一、油价与宏观冲击 油价短期上涨但 强衰退信号尚未触发 ：油价同比需超越过去三年峰值40%以上才是衰退的强触发信号，目前仅突
- 油价短期上涨但强衰退信号尚未触发：油价同比需超越过去三年峰值40%以上才是衰退的强触发信号，目前仅突破约20%，对应约135-140美元/桶。
- 油价的多重均衡模型：油价存在高位与低位均衡，受中东国家财政平衡预算驱动。页岩油（2014年）和地缘冲突（如伊朗局势）是穿越均衡的关键变量。当前能源结构多元化和伊朗事件的烈度，决定了油价难以快速进入高位均衡。
- 原油市场供给结构割裂：霍尔木兹海峡封锁导致亚洲炼油厂寻找替代供给，美国原油出口大幅增加，甚至接近净出口状态。高油价对美国经济的冲击逻辑可能发生变化——美国正通过能源出口回收贸易赤字，对全球流动性产生直接影响。
- 整体格局：宏观偏弱但局部景气，AI与内需板块呈现明显的“碳基与硅基”分化。
- AI的本质是北美AI：国内AI产业链主要服务于北美算力硬件需求，内需并未显著改善。该格局预计未来半年仍将延续。
- 行业分化能否收敛：取决于AI相关板块是否回落（如信用利差扩大或资本开支指引下行），或内需能否复苏。目前来看，半年内分化大概率持续。
- 中国：下半年OMO降息概率约50%，取决于PPI同比走势和内外需表现。当前DR001已触及政策利率下限（1.2%），未来资金价格可能小幅回升至1.3-1.4%。实体贷款利率正从LPR单一基准向多元化基准（如DR）过渡。
- 美国：美联储今年大概率按兵不动（不降息也不加息）。供给冲击导致的通胀，美联储反应迟钝。新任主席沃实上任初期不太可能直接降息。中长期看，若中长期通胀预期稳定，美国宽松降息是早晚的事，可能在今年三四季度末重演宽松预期交易。若通胀预期脱锚，则可能被迫加息。
- 权益资产：多数首席认为股票仍是下半年最优资产。AI基本面强、估值消化能力好，但交易集中度极高（消费、医药基金也在切向AI），若发生切换可能非常猛烈。
- 美股科技：估值已回归合理水平，AI对劳动生产率的刺激周期将短于互联网（不需要15年），因此当前资本开支激进是合理的。今年可能是2021年后美股科技股的第二个爆发点。
- 债券：利率债和信用债利差已压缩至极低水平，吸引力一般。可等待半年末资金波动后的调整机会。转债市场弹性更大，可关注。
- 商品：地缘扰动持续压制供给端资本开支，叠加安全驱动的补库需求，通胀持续的时间可能较长。资源品（如石油、工业金属）的利润维持区间可能比过去更长。
- 中游制造：在一到两年维度上，中游制造毛利率扩张空间最大，是值得关注的配置方向。
- 张瑜提出“放弃旧关系”：经济转型下，总量数据（如社零、名义GDP）对股市的指引意义下降。需拆开看：社零剔除金银首饰和补贴后，必选消费底盘已稳定；制造业投资转负反而利好中游制造议价力；消费中服务好于商品，投资中设备购置好于建安，外需好于内需。
- 宏观排序：股 > 债；中游制造 > 消费 > 上游；创业板 > 其余宽基；中美汇率 > 其他。
- 中国方面
- 美国方面
- 内需与房地产
- 市场集中度与切换风险
- 资产配置排序
- 债券
- 商品
- 权益