大家好，欢迎看《家国海基分析》，中国AI三期核心矛盾：交付力。
中国AI三力租赁与国产算力第五讲：证券研究报告。
超跌点欧研，背后的中国AI核心资产。
对外发布时间：二零二六年三月三十日。
下面开始播报声明。
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啊，那个各位投资者晚上好，我是国海证券李新，然后欢迎大家参加今天的三中和国产算力的第五讲啊。
今天我们要讲的这个话题就是当前中国AI的核心矛盾，仍然是算力交付啊。
所以，我们今天啊，这个国内算力市场的投资核心，也围绕交付啊这个观点。
那接下来我们就要这个方向做对，报道做一个市场观察啊，去呃介绍我们的观点。
那第一个就是啊，为什么是这个交付成为今年这个算力这个核心的一个呃一个矛盾点啊？首先我们看到需求，那需求的话就是呃今年来啊，尤其是春节以来啊，中国的摩新的电量在全球的比例持续攀升。
看到最新的数据，五月十八到五月十七号啊，根据欧睿的平台的数据来看的话啊，国产摩新也在就这个欧睿的平台调研里面的十大摩新的啊这个占比以上了。
加上啊，最近年反映出来就是目前国内摩新啊在海外的这个需求啊是非常强劲的。
那此外的话，根据第三方预测啊，我们看到了就是在二零二六年、二零二七年这个未来这个五年年啊，投客的电量会出现一个啊非常强劲的年复合数在两位以上的增长。
那同时的话呢，这是反映到了这个外这个需求，我们看到这个供给，那供给的话就是目前啊，首先我们看海外啊，海外的话在截止到最新的啊呃一月二十四日到二月七日这个二零二六年一月一季度的啊总的财数据以及这个资产的情况。
那根据这个一月的五大四S P的最新指引，以及我们的判断啊，我们预计的话，二零二六年啊这个亚马逊谷歌Meta微软的啊资本值啊分别达到两千三百亿美元、一千八十五美元、一千三百美元以及一千九百美元和七百四十四美元。
所以整个合计的这个规模增长可能会达到百分之八十的增长。
所以说的话就是二零二六年啊这个一月的五大四S P的资本值啊应该是同比结束了，而且这个趋势的话已经从二零二四年一直到二零二五年、二零年、去年三年的增速啊超过百分之五十以上，并且今年是结束了啊，是一个低点。
第二个就是看的国内，那国内的话因为这个呃受受到这个算力供需的影响，所以的话就是在二零呃二零二六年看的话呢，就是我们预计啊去年之间的合计的资本值的增速可能在百分之七十左右啊，就是国内的算力的基金啊，这个三大四S P在二零二五年增速的话呢，我们预计啊应该是相对的是呃应该是增速是比较呃不冷的啊，尤其是前几年增速可能是呃相对偏低的啊。
所以说的话就是那二零二六年的话就是国内的四S P资本值应该是有一个提速啊，同时的话呢因为国内的摩新的电量的增长啊，在现在看它是一个这个渗透率或者市占率上的这么一个趋势的啊。
过去三年国内资本值的这个投资的这个节奏呢，或者说占比的占比比例是在降的。
所以这个呃这个供给的是不及需求的啊这么一个投资的，或者说的，而需求的话又是可能会变得更强。
所以这就导致了国内的算力的供需的矛盾，现在海外啊是更加的这个呃应该是更加的激烈啊，这个矛盾啊更加加剧的。
那同时的话就是呃在看到这个供应链环节像存储啊，包括CPU，包括四S P啊，今年一到未来三年我们看到的可能是一个供给紧张的一个趋势。
那在这个趋势这这个背后的话啊，中国的话呢因为这个供给主要又是海外有限的，因为海外的供给为主啊，所以说我们可看到就是啊二零二六年、二零年啊国内算力供需的矛盾啊依然是非常紧张的啊，甚至是加剧的趋势。
所以回到我们今天讲的这个话题就是说啊，这个交付力啊今年是主要的一个核心矛盾。
那交付力怎么去我们我们对交付力做一个拆解啊？就是国内算力我们主要分为三种算力的交付啊，有三种交付力：第一个是那个算力啊，这种这种是相对比较先进的AI芯片；第二个是那个国产算力啊，这是一个国内的最大的全球的这个算力啊的这个供给啊，如果看技术的话啊，这两年的这个变化是非常强劲的。
第三个就是说，因为它的这个中国的一些客户款啊，国产改良版啊，这个算力。
那我们认为的话，算力租赁和国产算力啊将是未来中国算力核心的一个可以交付的啊一个一个来源啊。
所以今年的国内算力有七个关注：算力租赁、国产力。
而从这个角度来看的话呢，上半年啊可能算力租赁是都没有啊这个有限的，或者说呃边际的这种改善或者说变化会多一些啊。
所以说我们在在最后的时候，有专门推出了算力租赁的定义啊，我们把将算力租赁定义啊今年中国AI最主流的这个AI资产，因为今年的话啊它的这个供需又就是供需的变化非常强劲，而国产算力的话，我们认为啊是今年最一样啊它的啊这个供给会与主机的这个多年的改善啊，所以往面看的话，国内有有很大的机会啊。
第一个就是算力，那算力的话，这里面呢，我们就根据了重点是看目前的龙头企业、的财务数据啊，它应接到从去年的看订单看采呃这个算力算需求到今年的开始逐渐的出现业绩了啊。
所以按照目前这个趋势下，如果说算力的供给啊在有一定的上升的话，那国内的算力今年业绩啊可能会更强劲啊。
当然当然的话，目前算力的供给是非常的严格的，非常紧张的。
所以今年我们主要看的就是呃先看一些数据啊，像芯片啊、利通啊这种包括宏碁啊，尤其是像宏碁啊，它今年一季度的这个固定资产呢，应该是同比的话啊是收锐级的变化啊。
这里面反映出说，三年这个供给能力，和它的采购今年比去年啊应该是收锐级的啊这个增长。
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