【中信证券前瞻】万国数据（GDS.O/9698.HK）1Q26财报速评——签约高增长，盈利继续提升
【1】财务概览
收入：1Q26收入为33.67亿元（同比+23.6%，环比+15.2%）；剔除一次性项目后收入为29.38亿元（同比+7.9%，环比+0.6%），有机增长节奏平稳。还原ABS及C-REIT出表影响后，Pro Forma收入为30.51亿元，同比增速提升至12.0%，内生增长动能持续释放。
利润：1Q26调整后EBITDA为19.49亿元（同比+47.2%，环比+42.7%），EBITDA利润率57.9%；剔除一次性项目后调整后EBITDA为14.30亿元（同比+8.0%，环比+4.7%），利润率48.7%（同比+10bps），盈利质量稳中向好。Pro Forma口径调整后EBITDA为15.06亿元，同比+13.8%，领先整体收入增速，运营杠杆效应初现。
净利润：1Q26实现净利润26.52亿元（同比+247%），主要系DayOne Series C融资完成及部分普通股出售所带来的权益法稀释收益约21.37亿元；剔除非经常性项目后核心盈利能力稳定向上，整体表现优于市场预期。
毛利率：1Q26报告口径毛利率33.6%，调整后毛利率58.0%（含一次性收入项目4.29亿元）；剔除一次性项目后调整后毛利率51.8%（同比-160bps），主要因电力等运营成本占收入比重有所上升。SG&A费用管控成效突出——一般行政费用（剔除非现金项）同比下降38.3%，对EBITDA利润率形成有效支撑。
【2】中国业务
需求表现：截至1Q26末，出租+预租面积为72.55万平方米（同比+11.7%，环比+8.3%）；签约率92.8%（同比+190bps）；已使用面积52.09万平方米（同比+12.7%，环比+3.2%）；利用率77.3%（同比+160bps，环比+180bps），持续稳步爬坡。
扩张情况：在服务面积67.43万平方米（同比+10.4%），在建面积11.84万平方米（环比大幅增长60.0%），在建预租率高达84.4%（较4Q25的66.1%跃升超18个百分点），表明新增产能已获充分锁定，未来交付确定性显著增强。
签约创纪录：1Q26新增毛签约面积59,342平方米，净新增55,379平方米，为过去五个季度最高水平。YTD26（含2Q26初已签订单）累计新增IT电力签约达346MW，已超过FY25全年317MW，创历史同期新高。1Q26四笔超大规模订单覆盖廊坊、常熟、太仓、鄂尔多斯多个战略园区，合计签约功率196MW；2Q26初新增韶关（77MW）及乌兰察布（61MW）两笔订单，签约势头延续强劲。
Backlog：1Q26末总积压面积扩大至20.46万平方米，有效积压16.83万平方米，其中约35%将于2Q-4Q26完成交付，约40%交付于FY27，收入能见度充足，短期扩张路径清晰。
资源储备：截至1Q26末，已落地土地储备达122.6万平方米（3,759MW），在建程序规模亦同步扩容，可支撑中长期持续建设交付。
【3】DayOne（海外业务）
GDS持有DayOne约19.9%少数股权（截至2026年4月底年报披露日）。1Q26，公司以DayOne Series C价格向其出售15%普通股，套现3.85亿美元，出售价为持仓成本的6.5倍，资本回收效率极佳；交易完成后，GDS剩余权益隐含价值逾22亿美元，折合每ADS约11.18美元。DayOne业务规模快速扩张，已成为GDS资产负债表外重要价值来源，同时亦为公司提供持续的资本再循环弹性。
【4】流动性
现金储备：截至1Q26末，账面现金148.22亿元；叠加1Q26购入定存44.15亿元，Pro Forma现金达192.37亿元（其中DayOne出售及CPS发行所获收益已计入期末实际现金），流动性储备充裕。
资本运作：1Q26完成两项重大融资——向华泰资本完成3亿美元可转换优先股私募发行（CPS），票息3.75%（前六年），转股价约54.43美元/ADS；叠加DayOne股权出售，1Q26合计资本回收/募集约6.85亿美元，财务灵活性大幅提升。
债务结构：总有息负债458.97亿元，净负债310.74亿元；Net Debt / LQA EBITDA降至5.4x（环比改善0.4x），Pro Forma口径（含定存）进一步压缩至4.7x，为近年最低水平，去杠杆路径持续兑现。当季有效利率3.3%，融资成本优化趋势延续。
【5】业绩展望
全年指引维持不变：FY26收入指引124–129亿元（同比+8.5%～+12.8%），调整后EBITDA指引57.5–60.0亿元（同比+6.4%～+11.0%）；Pro Forma口径收入增速10.1%～14.4%，EBITDA增速8.1%～12.5%，有机增长预期积极。
资本开支：FY26 Capex指引约90亿元（同比+91%），与YTD26历史性的签约规模及高预租率在建项目形成有效呼应，战略扩张意图明确。1Q26已落地Capex 7.70亿元，全年执行节奏预计后三季度显著加速。
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