上周五市场只是出现了非常明显的、来自宏观层面的波动。
一方面，我们去看到全球的国债收益率出现了啊非常明显的上行。
另外一方面，从中国到全球啊以科技股为代表的板块都出现了比较明显的调整。
呃，我想可能呃今天是我和我们的大类资产的首席分析师一起和大家去讨论，呃当下这个所谓的科技的这个牛市里面，半导体的牛市里面，宏观呃以及宏观的数据的波动、宏观的市场波动出在什么样的位置？有哪些要素使我们有期待的、潜在的风险？那么今天呃我和记者讨论了四个最主要的问题。
呃，一方面呢，就是呃最近这个几周我的观点和很多朋友都在一直在沟通。
那市场大家的期待的感知和实际的数据之间，实际上是有比较明显的差异的。
那么到底现在我们在一轮短周期里面什么位置？到底之前所谓有的亢奋呢，还是说我们处在一个什么级别的市场上涨过程中间？我想我呃这个大家从我们都呃非常清晰的知道，我们有很多数据，能够帮大家帮大家去做相应的客观的描述的。
那这是一个方面的这个内容。
那么同样呢，就是我们在过去呃这个一年多的时间啊应该是非常非常频繁的和大家沟通。
呃这个在每一路演，可能我也都会去提，我们怎么去看待这一轮牛市的底部到底啊出现了什么风险，会成为这一轮市场的潜在的这个市场上的这个结束？那么，这也是可能我觉得，一是我会和大家再去探讨的内容。
那第二部分呢，我们会去探讨从周五的啊美国的十年国债、美国的长短国债、日本的长短国债啊都创出了阶段性甚至很长时间里面的最高。
那这个背后的去因素我们怎么分解？那么为什么会带来全球市场的比较重的这个调整？啊，那第三呢，就是呃我想出席我观点的朋友其实知道，啊，我对于这一轮的全球的这个不确定性，我觉得最大的风险点其实是日本。
那么到底日本的经济啊日本的这个财政货币汇率利率分别处在一个什么样的位置？为什么我会觉得去盯着日本作为这一轮牛市的这个风险点？我想可能我们也会在后续的问题里面和大家再去探讨。
以及第四个问题就是除了可能我们去看到的日本以外的其他的这个潜在的不确定性之外，那么首先，今我我觉得第一个问题就是，我想一方面我们从一轮短周期里面去看啊，现在市场处在什么样的状态？然后我们再去讨论一轮长周期里面我们看到市场处在什么样的状态？那么呃出席我们的朋友其实都知道，可能我们啊这张图去和大家去做谈这个交流的这个内容比较多，就是A股的情绪周期的变化呢，首先呢是A股自身的情绪的这个广泛的这种特征，它大概有一个一百个交易所的波动的特征啊以及每一次的情绪下行形成了两位数的主次。
在我们已经讲了非常多年的这个时间，那在今年的这个四月份，我们去提示情绪的反弹，从十一月份今年一月末的时候春节前后，我们去提示情绪的下行，可能两月啊四月份成交金额一点八万亿，是这一轮情绪的底部。
那么这样的判断在过去五年我们应该是这个前后说过很多次的，这个被啊实际上很好的去做过相应的短期市场的判断。
那么从这个蓝色的线就是A股市场自身的换手率线的所处的位置，那么显然它肯定不是一个四月出的低点。
那到现在为止，它可能啊也是处在一个我们觉得百分之百分之二十左右的水平。
站在现在的角度来说，去判断整体情绪周期走到很极限的位置。
一方面，我们会觉得基于这个我们观察的情绪周期显然还没有到，那这是一个角度的观察。
那这张图其实很明显的说明我们的现状就是我们市场超高换手的公司，我们去计算它在市场的占比。
比如说在一月这个一月中到一月末的时候，其实我们可以看到当时市场接近有百分之三十的这个公司换手率超过了百分之十，就是这里面的这个红色的这个线百分之十的这个呃这个公司就是换手率超过百分之十的公司占总的这个公司的比例。
那么百分之七点五的公司换手率超过了百分之二十，那么这是今年一月末这个一月下旬比较高的这个水平。
那当然，我们也可以去看去年九月份的时候，比如说百分之二十三的公司换手率，百分之十六的公司换手率超过百分之二十。
那比如说在这个啊二零二五年二月份、三月份的时候，大家是什么情况？那站在现在的角度来说，我们去看到它实际上和今年的一月的和去年的九月份和去年的二三月份去比，实际上还是远远的不及的。
所以从这个视角来说，其实我们也能说明，从总体市场这个啊阶段性的一种高换手的特点，它并没有显示出一个这个处在一个极端的不可持续的这样的位置上。
那么我们同样也可以把这张图映射在市场最火的电子板块里面。
那我们当时去看到，就是它当前的水平要比整体市场肯定更高一些，高换手的公司比例，但是仍然它和一月份其实是啊可比的，或者是和去年九月份是可比的。
所以在当下这种超高的这个强度的环境下，我们觉得可能从市场的角度来说，阶段性肯定是有一定的，但是从总体性的这个角度来说，可能还远远没有到我们去看到的，或者是阶段性可能还没有到我们去看到的一个情绪极高的水平。
所以，一方面我们从情绪短周期的这个角度去刻画，那我们也从这个啊基于价格的基于这个啊超高换手率的这些超热门的公司，它现在的这样的状况去刻画它现在所处的这种情况。
那么我们再去看，我我想可能这张图也是一个很好的这个启发。
那么很多朋友会觉得最近一段时间的市场特征啊处在一个啊非常极端的这样的一个位置。
那么这个实际的这种这个偏差的状况，那我们事实上可以看到这张图是啊，另外一行业过去三个月收益率的比较差，也就是说，在每天我们去看滚动三个月的情况，在过去三个月这个市场的不同行业之间的收益率分化情况有多大？在从目前的角度来说，这个分化情况可能也不及之前的几个情绪的高点。
所以我想可能站在这个视角也希望去说明，大家第一感上的极度分化和我们实际上数据统计出来的结果在短期年实际上是有一定差距的。
大家对短期的市场预期过于深刻，但是实际上我们也能和历史上去相比。
现在我们可以去刻画它，确实处在一个情绪的比如说七十八十的位置，但是它仍然似乎没有达到一个非常极限的这种水平。
那同样呢，就是我们处在一轮更大周期的这个位置。
我想我们从这张图其实也能看到，这是过去呃这个二十年的时间啊这个A股的基础金融地产两头有的收入增速的水平。
那今年一季度整体市场的收入利润的改善也
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