4月9日 12:23
【天风轻纺|深度】众鑫股份：精益制造为基，全球扩产蓄力成长
近期发布公司深度
公司深耕纸浆模塑，成本及效率优势突出，稳步推进全球产能扩张及新品研发，成长空间充足；
此外，公司主要原料为甘蔗渣及生物质燃料，在大宗及能源涨价背景下成本韧性凸显；我们预计Q4/Q1同比环比均延续成长，Q2低基数下增长斜率或更高。
精益制造+规模经济优势构筑超额盈利来源
公司盈利能力远超行业，生产成本较友商可节降约2000元/吨+，主要系公司从原料布局（贴近广西原料产地）、能源利用（生物质较天然气可节约500-1000元/吨）、设备及模具自研（单吨投资节约1000元+）、生产工艺精进到产能规模放量的制造链路上持续节降成本、提升效率。
产能结构调优，全球扩产提速
25年泰国工厂投产后价格&成本优势显著、盈利突出（25H1泰国净利率23%，Q3以来吨利抬升）；26年4月二期2.5wt已进入试生产，预计年化产销约9wt，规模效应有望强化；
国内产能积极优化调整，伴随行业竞争趋缓、价格预计保持稳健，此外在研新品缓冲包装材料（兼具效率/外观/体积等优势）盈利可观、预计Q2起放量；
中期看，公司东南亚/北美均有新增产能规划，有望复刻广西/泰国工厂效率优势，全球份额提升可期。
纸浆模塑渗透率有望提升，中国厂商供应优势凸显
纸浆模塑赛道成长稳健&可降解性优异，政策&需求共振有望推动快速发展；
2015-2024年美国纸浆模塑进口量CAGR为13%，且对我国进口依存度较高（24年占比56%），贸易摩擦后具备一定资金实力、成本优势、全球产能及客户拓展能力的龙头厂商有望长期提升市场份额。
公司精益制造优势突出，业绩兑现节奏稳健，中期具备成长性，当前26年估值仅13X，建议积极关注！