📋 全文总结 本次会议围绕2026年第一季度全球铜矿供给情况展开深入分析，核心观点如下： 供给持续收缩，一季度产量大幅下滑：2026年Q1，全球22家主流铜矿企业合计产量为355.7万吨，同比下滑3.7%，环比下滑6.7%。一季度产量仅占全年产量指引的23.7%，低于25%的常规水平，供给形势严峻。 主
- 供给持续收缩，一季度产量大幅下滑：2026年Q1，全球22家主流铜矿企业合计产量为355.7万吨，同比下滑3.7%，环比下滑6.7%。一季度产量仅占全年产量指引的23.7%，低于25%的常规水平，供给形势严峻。
- 主要矿企产量指引大幅下修：艾思豪KK和自由港GBC两大矿山的持续扰动是主因。艾思豪KK下调全年产量指引9万吨，自由港下调13.6万吨，合计下修22.6万吨。唯一上修的是第一量子，主要得益于库存获批销售，但巴拿马复产情况仍需关注6月数据。
- 智利地区产量持续恶化：智利前三个月铜矿产量同比下滑5.8%，BHP、Antofagasta、Codelco等企业均出现明显下滑。未来还将面临罢工、合同谈判及厄尔尼诺等不利因素，预计产量将逐季度走低。
- 全年供给负增长基本确定：若三大矿（KK、GBC、巴拿马）复产继续不及预期，2026年全球铜矿供给将进入负增长状态。即便考虑年化产量，完成年初目标也存在较大困难。
- 市场回调属正常试错，并非趋势逆转：近期铜价回调是宏观事件（如中美谈判）预期落空后的正常调整，并非系统性崩溃。未来仍有美国232关税、美联储换届、地缘冲突结束等宏观交易机会，建议逢低加仓、逆向布局。
- 股票估值处于历史低位，具备绝对收益空间：当前铜矿企股票估值已降至2015年以来最低水平，市场担忧周期见顶。但供给端持续收紧、需求端长期趋势不变，未来EPS中枢和估值均有50%以上的修复空间。
- 供给端是决定趋势的核心变量：需求端的短期接受度只会影响涨价节奏，不会改变趋势。只要供给端没有大规模释放，铜价上行趋势不变。当前市场对AI相关铜需求的测算严重低估，进一步支撑长期需求逻辑。
- 自由港：GBC恢复不及预期，印尼下修9万吨，智利地区的矿因4月30日劳工重新谈判可能受罢工影响，下修约4万吨。
- BHP：下降主要来自智利的Escondida、Spence等矿山，受处理能力、品位及罢工问题影响。公司产量尚未定价罢工风险，五六月份劳工谈判将陆续展开。
- Codelco：环比下滑主要因高基数和检修。此外，2025年有报道称其可能存在约2万吨的财务造假虚报产量，以及LL尼特矿山事故对开采和选矿量形成拖累。
- 紫金：受KK影响约4-4.5万吨，但全年120万吨产量指引维持不变。预计巨龙铜矿二期等项目的爬坡将弥补这部分缺口，若弥补成功，巨龙产量有望从30-31万吨提升至35万吨，紫金仍是值得重点关注标的。
- 南方铜业：走弱主要来自矿石品位和处理量下降，公司此前已提示秘鲁矿山品位问题，产量指引已包含这部分影响。
- 张政可：环比下滑25%，同比增长18.9%。KCC和武康达增长明显，此前因钴价下跌导致盈利能力转负，钴价回升后恢复较快。
- 英美资源：同环比基本持平。
- Antofagasta：同环比下滑较多，智利地区影响显著。
- 力拓：同比增长9.2%，主要来自蒙古OT矿的爬坡，符合预期。
- 国安铜业：同比增长4.1%，PP2期恢复明显，去年初曾因长时间检修停机，现已逐步恢复，处理量提升帮助同比达到32%的增长。
- 第一量子：同比下滑3.7%，但矿石库存获批销售，产量有小幅上调。
- 五矿资源：同比增长9.1%。
- 哈萨克斯坦同业：同比-2.8%。
- 人均矿业：同比+4%，后续无太多异常变化。