📋 全文总结 本次会议围绕海外互联网龙头（谷歌、Meta、亚马逊、DoorDash、Uber、OTA平台等）的一季度业绩展开分析。核心结论如下： 一、谷歌：业绩超预期，AI商业化路径清晰 一季度收入1099亿美元（同比+22%），营业利润397亿美元（同比+30%），净利润626亿美元（同比+81%，含
- 一季度收入1099亿美元（同比+22%），营业利润397亿美元（同比+30%），净利润626亿美元（同比+81%，含377亿美元AI投资股权收益）。
- 广告业务收入773亿美元（同比+15.5%），搜索广告604亿美元（同比+19%），量价齐升趋势延续10个季度，反映AI对搜索流量的强依赖及谷歌的议价能力。
- 云业务收入200亿美元（同比+63%），营业利润66亿美元（同比+200%+），营业利润率提升至33%。RPO环比几乎翻倍至4620亿美元，TPU已向大部分客户交付。
- 资本开支357亿美元，全年指引上调至1800-1900亿美元。上调目标价至408美元（对应27年29倍PE），关注5月19日I/O大会催化。
- 一季度收入563亿美元（同比+33%），净利润268亿美元（同比+61%，含80亿美元税收优惠）。
- 广告量价同增（量+19%，价+12%），短视频Reels时长扩张及广告位增加驱动量增，主动提价和广告效果提升驱动价增。
- 二季度收入指引580-610亿美元（中枢同比+25%），符合预期。
- 资本开支环比下滑10%，但全年上调100亿美元，主要因内存硬件涨价。市场对Meta巨额资本开支的短期回报确定性要求更高，股价与谷歌出现背离。
- 维持26年净利润预测上调8%至836亿美元，当前交易在19倍PE。
- 一季度总营收1815亿美元（同比+17%），经营利润239亿美元（同比+30%），净利润303亿美元（含168亿美元Anthropic投资收益）。
- 零售业务：北美零售收入同比+12%，国际零售同比+19%。广告收入同比+24%，连续四个季度保持20%以上增速，高利润率广告对零售利润率贡献超一半。
- AWS：收入同比+28%，在手订单同比+93%至3600亿美元（不含Anthropic 10年1000亿美元合同）。受益于OpenAI和Anthropic深度合作，预计未来几个季度收入增速加速至30%以上。
- 资本开支432亿美元（同比+78%），维持全年2000亿美元指引。自由现金流预计未来两年为负值，但市场关注长期利润贡献。
- 当前估值对应26年15倍EV/EBITDA，零售业务约30倍PE，AWS约12倍PS，处于历史20%分位。
- 一季度GOV同比+37%（超预期1%），收入同比+33%至40亿美元（低于预期3%），Take rate下降至12.8%。
- 调整后EBITDA同比+28%（超预期1%），但margin占GOV比例2.4%同比下滑。受收购Deliveroo拉低Take rate、暴风雪天气、油价上涨导致燃油补贴增加等因素影响。
- 二季度GOV指引同比+33.6%-37.8%（超预期），但调整后EBITDA指引低于预期1%，燃油补贴影响超5000万美元。
- 市场担忧AI脱媒（短期难以证伪）和投资节奏调整（上半年投放挪至下半年）。当前估值对应26/27年17/13倍EV/EBITDA。
- 油价影响有限，一季度业绩均超预期，二季度指引稳健。平台通过补贴和合作伙伴分担，未将油价成本转嫁用户。
- 自动驾驶担忧有所消减：Waymo等落地后，网约车平台的聚合能力、网络效应、基建运维作用凸显。但估值折价预计几年内仍存在。
- Uber：15倍PE，EPS增速约35%；Lyft：7倍PE，利润增速约20%；Grab：15倍PE，利润增速约40%。股东回报均在10%以上，性价比突出。
- 中东冲突对Booking影响最大（欧洲中东业务占比超60%），二季度收入增速指引从7-8%降至2-4%。Expedia影响次之，Airbnb影响最小（欧洲占比低，且世界杯有拉动）。
- AI挑战长期难以证伪，但短期影响有限。OTA平台作为流量渠道和供应链服务商，角色难以被AI替代。GPT已宣布不深入OTA赛道。
- 估值处于历史低位：Booking 12倍EV/EBITDA（历史20多倍），Expedia 7倍，Airbnb 15倍，均对应15%以上EPS增速，性价比高。