📋 全文总结 本文是高盛中国工业科技团队的电话会议，围绕A股一季报业绩回顾以及AIDC电力供应链、工业自动化、人形机器人三大投资方向展开分析。核心观点如下： 一季报整体符合预期：高盛覆盖的33家A股公司中，约2/3业绩符合预期。成本端（铜、银、钨等大宗商品）普遍承压，出口导向型企业因人民币升值出现汇兑损
- 一季报整体符合预期：高盛覆盖的33家A股公司中，约2/3业绩符合预期。成本端（铜、银、钨等大宗商品）普遍承压，出口导向型企业因人民币升值出现汇兑损失。宏发、汇川因价格传导顺畅超预期；华测检测受益于子公司拖累缓解及医学业务触底回升。低于预期的公司包括阳光电源（储能竞争压力及碳酸锂价格波动）、英维克（海外订单尚未体现、国内数据中心建设受芯片制约偏慢），以及流程自动化板块（中控技术、宝信软件等仍偏弱）。
- 工业自动化进入明确回暖周期：从2024年底零星的下游恢复（锂电、AI相关链条），到今年前4个月范围显著扩大。头部设备公司订单增速普遍在40%以上：大族激光全年收入指引同比+40%，PCB板块接近翻倍；先导智能一季度订单同比+60%，全年指引+30%~50%；迈为股份光伏+半导体订单同比+50%。汇川技术1-4月订单同比增速约40%，且三四月份价格传导顺畅。高盛将汇川加入亚太确信买入名单。二季度收入与利润率改善将明确可见，8月中报是关键确认节点。
- 人形机器人尚需耐心：股价近期反弹，但基本面证据仍偏弱。国产人形供应链（以绿的谐波、奥比中光为观测点）一季度收入在低基数上实现2-3倍增长，但整体仍处于初期阶段。下半年需关注国产主要玩家能否从POC阶段推进到小批量商业化量产。
- AIDC电力供应链趋势积极：主要趋势包括：1）800V直流架构与固态变压器（SST） 被视为未来终极方案，但商业化前仍需克服可靠性测试、供应链配合及技术人员培训等挑战，目前多数产品仍处送样验证阶段，大批玩家涌入竞争；2）预制化电力模组在北美受欢迎，可大幅节省现场安装成本，单瓦价值量较单体UPS提升2-3倍；3）国内公司加速探索ODM代工模式出海以规避地缘风险。利润率方面，海外产能短缺带来更好定价权，而国内市场虽有望复苏但竞争激烈、云厂压价严重。
- 重点推荐标的：
- 科士达（买入）：海外大功率UPS订单能见度高，预制化方案有望在东南亚获批量应用；储能业务强劲（Q1环比正增长，同比超4倍），自有品牌在欧洲、澳洲持续突破，预计今明两年净利润9亿/13亿。
- 应流股份：燃气轮机叶片需求强劲，价格趋势向上，产能瓶颈未解。一季度新签8.4亿订单，全年目标从30亿上调至40亿。西门子能源在手订单所隐含叶片市场规模达700亿元，公司仍有巨大成长空间。
- 重点关注三类转债：
- 高波动的算力/存储相关转债，如世运/景23/立讯/联创
- 景气度有改善的顺周期相关转债，如中信/希望/宏发
- 主线热门赛道当中的次新券，如伟测/中签/康泰
- 风险提示：纯债收益率上行；权益市场超预期下跌
- 预制化电力模组受欢迎：在北美，现场安装机电设备的时间和人力成本高昂。预制化方案在工厂提前组装UPS、变压器、开关柜、馈电系统等，运到现场后节省安装时间和人力。与单体UPS相比，一体化电力模组价值量可提升2-3倍。
- ODM代工合作出海：为更顺畅进入北美供应链、管控地缘政治风险，越来越多国内公司探索与全球电气龙头建立ODM代工合作关系，而非自有品牌出海，这有助于绕过美国云厂的白名单限制。
- 需求强劲：应流重型燃机订单明显放量，一季度重燃订单占比63%；万泽更看好轻型燃机和航空发动机需求。
- 价格和利润率有支撑：应流3月以来新订单价格略有好转，整体产品结构随新订单占比提升而改善；万泽采用成本加成定价模式，可基本传导原材料成本上涨。
- 产能扩张积极：应流将2030年产值指引从50亿上调至60亿甚至100亿，下半年设备加速到货，有望提前释放产能；万泽计划2026年底产值达到17-18亿元（今年预期收入7-8亿）。