📋 会议总结 本次会议围绕美国出口链的库存周期展开分析，重点梳理了当前批发商与零售商库存状态的显著分化，并基于历史规律和行业数据，对未来补库路径和投资机会做出判断。核心观点认为，当前美国批发商库存已处于历史低位，库销比压力较小，但零售商端库存压力较大，终端动销疲软。未来产业链修复的关键在于终端零售需求的
- 批发商与零售商库存显著分化：自2025年10月以来，批发商持续将库存消化至零售端，但零售端因下游需求不足，未能有效消化库存。当前批发商库销比处于历史低位（如家居批发商库销比历史分位仅13%），而零售商库销比处于历史中位水平（如家居零售商库销比历史分位约47%），库存压力主要集中在零售端。
- 历史规律显示零售端领先批发端：从历史节奏看，零售端的库存周期通常比批发端快2-3个月。当前零售端动销疲软，是制约整个产业链补库启动的核心瓶颈。
- 家得宝数据交叉验证：作为美国重要的家居零售渠道，家得宝在2025年三季度库销比曾回归正常水位，但进入四季度（对应其2026财年三季度）后，营收出现同比负增长，库存同比正增长，终端动销压力持续，与行业数据完全吻合。
- 核心抓手在于终端零售修复：批发商库存压力已很小，动销和库销比均处于历史低位。产业链改善的第一步必须是终端零售需求回暖，先消化零售端库存，再带动零售端补库，进而传导至批发商，最终带动中游出口制造订单改善。
- 终端零售与美国地产销售高度相关：家居零售的动销与美国二手房交易或宠物销售（应为“房屋销售”）关联度较高，而房屋销售又与整体利率环境高度相关。自2021年底利率大幅上行以来，美国房屋销售持续低迷已约4年。未来若降息落地，地产销售改善，将有望带动家居零售渠道的动销修复。