📋 总结 西部证券策略首席曹柳龙于2026年4月23日发布的策略观点，核心围绕“PPI涨价能否传导到CPI”这一问题展开，并提出了相应的投资配置建议。主要结论如下： 核心逻辑：本轮牛市的根本驱动力是 人民币升值驱动的跨境资本回流 。自2024年9月美联储重启降息以来，跨境资本加速回流，推动国内各类要素价
- 核心逻辑：本轮牛市的根本驱动力是人民币升值驱动的跨境资本回流。自2024年9月美联储重启降息以来，跨境资本加速回流，推动国内各类要素价格系统性走出通缩，迈向再通胀。这一过程表现为PPI率先上行，并将在未来传导至CPI。
- 传导路径与时间：历史数据显示，输入型通胀从PPI传导到CPI通常不超过6个月。考虑到PPI已于2025年7月见底，因此CPI底部也已基本确认，预计未来半年内将看到PPI涨价向CPI链条的传导。
- 传导的关键契机：PPI向CPI传导的核心在于国内实体部门（尤其是居民部门）资产负债表的修复。当前内需消费的最大掣肘是实体部门仍在缩表。预计2026年7-8月，美联储可能被迫启动QE，这将导致人民币加速升值、全球流动性倒灌回中国，从而彻底打开国内财政化债政策空间，修复资产负债表，进而启动CPI链条的彻底反转。
- 投资配置建议：
- 上半年（当前）：重点交易PPI链条，即资源和出口链。具体包括：石油化工、煤炭、新能源等石油相关板块，以及出口链“四大金刚”——电力设备、化工、医药（含创新药）、家电及工程机械。
- 下半年（预计7-8月后）：重点布局CPI链条，即大消费板块。特别看好地产股（存在翻倍空间）和白酒股（第五轮周期启动，或有50%以上反转空间）。同时，恒生科技指数也有望在此时确认大底并彻底反转。
- 全年视角：建议关注四张“低估值看涨期权”，兼具赔率与安全边际：1) 石油链；2) 全球定价的农业板块（白糖、粮食）；3) 中国消费核心资产（地产、白酒）；4) 恒生科技。
- 总体基调：自2024年9月起坚定看好中国经济，做多中国资产，认为顺周期板块将迎来“冰火转换”。