📋 总结 国金证券于2026年4月20日举办的“掘金AI算力”第34期电话会议，由电子、计算机、电新、通信等多个研究团队联合分享。核心观点围绕AI算力产业链的持续性与投资机会展开，主要结论如下： 核心观点： AI算力需求持续强劲，产业景气度高涨 。从上游晶圆代工、中游光模块到下游算力租赁与液冷，全产业链
- 核心观点：AI算力需求持续强劲，产业景气度高涨。从上游晶圆代工、中游光模块到下游算力租赁与液冷，全产业链均呈现高景气，且中期（未来两年）需求确定性高。
- 产业景气度验证：
- 上游晶圆代工：台积电一季度业绩超预期，并上调全年营收指引。其高性能计算（HPC）收入占比已达61%，先进制程（如N3、2nm）产能已排期至2028年，并计划在多地额外扩产，资本开支上修。
- 中游光模块：龙头中际旭创一季度业绩大幅超预期（营收同比+192%），800G/1.6T产品出货量显著增长。产业链其他公司（如闪迪）业绩亦有超预期可能。
- 下游需求爆发：大模型公司（如Anthropic）年化收入呈现爆发式增长，企业大客户数量快速增加，驱动推理算力需求从“0-1”进入“1-10”的规模化阶段。
- 细分赛道投资逻辑：
- 算力租赁：国产大模型能力跨越临界点，付费意愿与Token需求非线性增长，导致算力供给紧缺。算力租赁价格自2025年中以来持续上涨，甚至老旧显卡租金亦在上涨，印证供给紧张。相关公司（如利通电子、协创数据）业绩已开始快速兑现。海外同类公司（如CoreWeave、甲骨文）收入高增并获得资本市场认可，验证商业模式。
- 液冷：AI芯片高功耗（单芯片达2000-5000W）导致单机柜功率密度远超风冷极限（40-50kW），液冷成为唯一选择。2026年随B/R系列芯片放量，液冷渗透率将从低基数快速跃升，带来市场空间的非线性增长。液冷系统价值量占比虽仅3-5%，但能提升集群15-20%的有效算力，毛利率可达40-50%，享有估值溢价。
- 光通信/PCB：光模块产业链持续看好，CPO（共封装光学）技术进展是下半年重要催化。上游光器件公司（如博创科技、仕佳光子、亨通光电）在行业贝塔下具备产能扩张、产品升级与市值提升空间。PCB板块因新品下半年推出，二季度环比增长弹性更大。
- 投资建议：
- 算力租赁关注已证明商业模式的公司（利通电子、协创数据）及新切入者（盈峰环境等）。
- 液冷首选能直接对接云厂商的头部企业（申菱环境、英维克）及核心零部件供应商。
- 光通信重点推荐博创科技、仕佳光子、亨通光电等上游光器件公司。
- 电子板块推荐生益科技、澜起科技、中微公司等硬件产业链标的。
- 光模块：天孚通信今日发布业绩，净利润略低于市场预期。主因：1）有源业务放量、无源业务战略收缩，而有源毛利率低于无源，导致整体利润率下滑；2）公司重心向1.6T切换，800G光引擎出货量可能较少；3）一季度期间费用率约20%（去年四季度约14-15%），主要因管理、研发费用率提升及汇兑损失。若费用率与上季度持平，净利润基本符合预期。我们认为此业绩属于利空落地。业绩期结束后，CPO（共封装光学）板块仍有较大机会。根据工业富联调研信息，CPO全光交换机样机已开始生产，预计三季度部分量产，今年维持约1万台的预期。市场此前虽认知到CPO趋势，但未敢测算其出货量级，下半年伴随量产，市场将重新定价。
- 上游光器件：本周看好三家：博创科技、仕佳光子、亨通光电。
- 博创科技：虽已上涨，但我们认为今年市值能看到1000-1200亿。催化包括：1）一季度利润预期环比增30%-50%，已有业绩体现；2）二季度通过代工和扩产，量价提升将更陡峭，后续业绩持续高增兑现；3）AOC产品预计五六月份量产出货，今年预期出货几十万只，价值量约等于两个光模块，毛利率媲美无源业务，显著提振业绩；4）明年有硅光光模块布局；5）仍有收购长光华芯剩余股权的预期。若考虑收购，市值有望看到1500亿以上。
- 仕佳光子：边际变化在于有源业务新到位设备并积极扩产，CW激光器产能近乎翻倍且良率提升。无源业务（AWG）因下游大客户要求扩产2-3倍。整体看，无源业务对应市值约500-600亿，有源业务对应200-300亿，加之收购福可喜玛的预期，今年市值有望看到800-1000亿。
- 亨通光电：作为MPO厂商，边际变化在于：1）虽主要供应藤仓，但产品结构变化大，今年面向Meta的MMC及DCI连接产品可能有3-4倍增长；2）具备CPO概念，产品供给Coherent的FAU及Intel的ERS模组。整体市值能看到500-600亿。