📋 总结 东吴宏观分析师于2026年4月21日发布的“全球货币大变局”系列报告上篇，核心观点围绕美伊战争背景下“石油美元体系”的未来走向展开。主要结论如下： 核心判断：2026年爆发的军事冲突，标志着 中东版的石油美元体系进入事实上的解体阶段 。特朗普政府意图通过一场“先破后立”的政治豪赌，将体系重塑为
- 核心判断：2026年爆发的军事冲突，标志着中东版的石油美元体系进入事实上的解体阶段。特朗普政府意图通过一场“先破后立”的政治豪赌，将体系重塑为“美洲版的石油美元体系”，但这或将导致美元从唯一的霸权货币退居为第一大流通或储备货币。
- “先破”——中东版体系解体的原因：
- 直接诱因：伊朗封锁霍尔木兹海峡，使美国陷入“武力夺取则风险巨大，单方面撤军则引发信任危机”的两难困境。
- 深层变化：特朗普在4月2日的讲话中，试图撇清美国对保障海峡通航的责任，并建议各国转而购买美国石油。此举暗示美国可能放弃以“军事保护换取美元结算”的传统中东契约。
- 现实基础：美国对霍尔木兹海峡的石油依赖已大幅降低（进口占比从2014年的25%降至2025年的8%），且自身已成为石油净出口国，为“先破”提供了条件。
- “后立”——美洲版体系的构想与挑战：
- 新体系构想：从“用军事保护换取中东石油美元结算”，转变为“用美元结算美洲（美国、委内瑞拉等）石油”。美元作为结算货币的地位不再与中东安全承诺强行绑定。
- 现实挑战：
- 供给能力不足：美国及委内瑞拉的短期增产能力有限，无法弥补霍尔木兹海峡长期封锁造成的全球供应缺口。
- 中东产油国撤资风险：若美国战略收缩，沙特等国可能减少美元结算份额，并减持美股、美债等美元资产。
- 离岸美元信用收缩：美国若通过扩大自身石油出口来维系美元地位，将减少其经常账户赤字，导致全球离岸美元供给收缩，迫使各国寻求外汇储备多元化（如增持黄金、人民币）。
- 宏观影响：
- 对美元与美元资产：美元信用削弱，其资产的安全性溢价将系统性收窄，美元利率面临更高的中枢和波动率。
- 对全球货币体系：单一美元霸权向多极化加速演进。全球资本流动将呈现更强的分散化和区域内循环特征，非美资产及区域金融中心的吸引力提升。
- 对新货币的机遇：为人民币国际化及构建“石油人民币”体系等构想提供了新的战略机遇。
- 美国对霍尔木兹海峡的依赖程度更低。1977年第二次石油危机爆发前，美国的石油进口有35%来自海湾国家。所以当两伊战争爆发、霍尔木兹海峡通行的油船面临战火威胁时，美国更有动力维护海峡安全。但如今，美国不仅石油进口量持续减少，并且已成为石油净出口国，来自海湾国家的占比更是从2014年的25%，一路回落到最新2025年的8%。所以特朗普也才有底气说“美国几乎不从霍尔木兹海峡进口石油”。
- 美国石油生产与出口能力提升。在1949年到2005年间，美国基本主要依靠进口来满足石油供给。从2009年起美国石油产量开始回暖，2015年奥巴马政府结束了长达40年的原油出口限制，2019年美国石油制成品实现了1949年以来的首次净出口。既然美国已从石油进口国变为净出口国，这也是美洲版石油美元体系成立所需具备的必要条件。
- 对特朗普背后的政治势力并非坏事。如果特朗普撤军中东，那么伊朗对霍尔木兹海峡的收费、对以色列的袭击以及对其他海湾产油国的威胁将长期化。这将意味着一个更高的油价中枢和更大的国防需求，对于共和党建制派背后的石油财团和军工复合体是双重利好。同时，撤军中东也意味着特朗普的政策理念将重新向孤立主义、韬光养晦回摆，这对于共和党极右翼的“玛卡派”也有所支撑。
- 供给能力挑战：美国及委内瑞拉的原油增产能力在短周期内相对有限，无法弥补霍尔木兹海峡封锁带来的全球供应缺口。
- 中东产油国撤资美元资产的风险：对沙特等产油国而言，如果特朗普在石油美元体系上也选择这样一种收缩性战略，那么对等的，海湾国家仅用美元结算石油的承诺也将面临更大的不确定性。这些国家是否会主动收缩美元结算石油的份额？是否会减持美股、美债等资产？这都将成为特朗普重塑美元体系所面临的巨大风险。
- 离岸美元信用收缩的风险：如果美元试图通过自身更大规模的石油出口来维系美元结算体系的地位，那么离岸美元市场将面临新的收缩。因为在传统的牙买加体系中，美国通过经常账户赤字向全世界输出美元。与特朗普的“对等关税”逻辑类似，如果美国削减经常账户赤字，则将导致离岸美元出现信用收缩的风险。全球资本可能需要寻求更多元化的外汇储备策略，比如增持黄金、人民币等。这意味着，石油美元体系的重塑将以牺牲美元霸权地位为代价，会让美元从唯一的霸权货币地位，退居为第一大流通或者储备货币。