📋 总结 本次中金公司“粮博士”栏目第九期电话会议，围绕“市场环境变革下的公募基金产品发展脉络”展开，由量化及ESG团队的孙新倩与李亚天两位研究员主讲。会议对2025年主动权益基金与固收加基金市场进行了全面复盘，并对2026年的发展趋势与投资机会进行了展望。 第一部分：主动权益基金（孙新倩主讲） 202
- 2025年市场复盘：
- 政策环境：公募基金高质量发展行动方案及配套细则落地，改革重点包括强化投资者利益绑定、增强投资行为稳定性等，推动行业规范化发展。
- 市场表现：新发市场回暖，全年新发340只产品，平均募资规模近5亿元。存量市场“数量增、规模升、份额降”，赎回压力边际放缓。
- 业绩表现：业绩显著回暖，全年收益中位数达29.8%，超额收益回正至14%，超八成产品跑赢基准。但赛道分化极其显著，周期主题（中位数超50%）和科技主题（中位数49%）领跑，消费主题（中位数2.6%）垫底。
- 配置特征：对科技成长板块的配置力度持续抬升，年末占比达38.2%，创历史新高；港股配置先扬后抑。
- 竞争格局：头部机构地位稳固，但中小机构（如永赢基金）凭借前瞻布局、赛道聚焦等差异化策略实现规模与排名跃升，行业呈现“强者恒强”与“腰部竞争加剧”并存局面。
- 2026年展望与核心问题：
- 超额收益能否延续？ 答案是肯定的。支撑因素包括：新兴产业趋势提供超额来源、市场轮动环境利于主动管理、公募新规倒逼投研能力提升、平台化投研体系建设增强稳定性、以及增量资金（居民财富、长期资金、外资）入市可期。
- 规模缘何扩张？ 资金流入呈现“哑铃型”特征：一端是高度聚焦高锐度赛道（如人形机器人、商业航天）的产品；另一端是注重业绩可持续性与基金经理深厚积淀的产品。资金流出则集中于风格与市场主线不符的传统明星产品，且赎回行为更趋理性。
- 机构如何破局？ 路径分化：头部机构应向平台化、专家化发展；中小机构需错位竞争，深耕细分赛道，走精品化路线。同时，需强化真正的投资者陪伴，并沿两条主线布局产品：一是构建攻守兼备的底仓配置型产品；二是打造方向锐利的策略精品化产品。
- 规模增长：固收加基金规模突破3万亿元，创历史新高，其中二级债基是增长主力，规模占比超50%。
- 增长驱动力：主要源于“多资产大时代”背景：长期低利率环境驱动居民存款搬家；机构资金（如险资）为满足收益要求，被动通过固收加产品提升权益暴露；产品风险收益特征（年化收益3-4%，回撤1-2%）获市场认可；多元资产配置需求提升。
- 规模增长法则（定量分析）：
- 赛道聚集效应：增量资金明显偏好权益端采用极致风格（如成长、小盘、科技、港股） 的产品。
- 业绩为王：中长期业绩排名是吸引资金流入的最核心驱动因素。
- 风险收益性价比：对高波动产品，夏普比率等风险收益性价比指标更为重要。
- 个股挖掘能力：在极致风格策略内部，具备突出个股挖掘能力（高弹性）的产品更受青睐。
- 2026年投资主线展望：
- 增量资金来源：2025年增量主要来自高风偏机构资金（险资等）。2026年，低风偏资金（个人投资者、银行理财）可能成为最主要的增量来源，其偏好将与前者不同。
- 两大主线：
- 划线派固收加：以债券增强为基础，权益端配置分散均衡，注重估值安全边际，追求稳健收益与严格回撤控制（年化收益4%+，回撤2%以内），更适合承接低风偏资金及个人财富搬家需求。
- 主题赛道型固收加：在权益端对特定高弹性板块（如科技、周期）进行侧重配置，追求更高弹性，将继续吸引机构等轮动配置资金。其规模波动可能更大。
- 管理人背景：主题赛道型产品多由权益出身的基金经理管理，以挖掘高弹性个股；划线派产品则更适合固收出身的基金经理，擅长债券增强与均衡配置。
- 公募新规落地：2025年最重要的行业事件是《公募基金行业高质量发展行动方案》及配套细则落地，核心在于强化投资者利益绑定、增强投资行为稳定性等。我们观察到新规稳步推进的迹象：
- 业绩比较基准调整：全年有86只主动权益产品调整业绩基准，使其更贴合投资领域，基准约束作用初显。
- 跟踪误差微幅回落：尽管市场行情向好，但产品跟踪误差未像以往牛市那样抬升，反而微幅回落。
- 浮动费率基金试点扩围：作为强化利益绑定的创新形式，全年新发62只，越来越多头部机构加入试点，未来有望常态化。
- 绩效考核指引发布：引导基金公司调整内部考核体系，纳入长期收益、持有体验等指标。
- 新发市场回暖：全年新发主动权益基金340只，平均募资规模近5亿元。结构上，发起式基金占比仍超4成但募资能力较弱；量化产品势力不容忽视；浮动费率产品因利益绑定机制和明星基金经理担纲，募资能力突出。
- 存量市场特征：截止25年末，存量主动权益基金4423只，规模3.83万亿元，同比增长17%。但份额持续回落，全年净赎回12.1%，近八成产品被赎回。我们认为赎回趋势可能在2026年内迎来尾声，依据是：赎回份额在Q4已边际收窄；公募新规有望重塑投资者信任；产品业绩已改善，若赚钱效应持续，有望重回“业绩-规模”正向循环。
- 整体回暖：全年收益中位数达29.8%，为近十年第四好表现；超额收益中位数回正至14%；超八成产品跑赢业绩基准。
- 极致分化：业绩呈现显著右尾特征（头部锐利、尾部收敛），与极致结构性行情相关。
- 主题分化：周期主题基金（中位数超50%）和科技主题基金（中位数49%）领跑；消费主题基金（中位数2.6%）垫底。最优与最差赛道中位数差距近50个百分点。
- 风格与方法：全年成长风格占优；主观与量化产品收益中位数相当（均约30%），但在不同季度各显优势（主观在结构行情中锐度高，量化在震荡市中控回撤优）。
- 基金经理特征：中生代基金经理（投资年限适中）表现持续突出，兼具经验积累、风控意识与新经济思维锐度。
- 投资策略特征：行业集中与板块轮动是全年有效的策略特征，分别体现了认知深度变现与捕捉轮动机会的能力。
- 港股配置：先扬后抑，三季度达阶段高点后，四季度因流动性等因素小幅回落至10.4%。
- 板块配置：对科技成长板块的配置力度自2023年以来持续逐季抬升，尤其在Q3业绩爆发后，年末配置比例达38.2%的历史高位，位居六大板块之首。电子、通信等行业配置持续增加。全年呈现“科技风起、传统消费失宠”的特征。
- 头部稳定：管理规模前五的机构席位未变，易方达、中欧规模突破2000亿元。
- 黑马涌现：中小机构凭借差异化策略实现突破。典型案例如永赢基金（排名从43升至第10），其“智选系列”成功因素包括：前瞻布局新质生产力赛道、工具化定位清晰、保留主动管理高弹性、在市场低点积累客户信任。这为行业提供了破局思路与实践参照。
- 格局演变：行业呈现“头部护城河加固”与“紧腰部竞争加剧”的“强者恒强”局面。
- 市场层面：新兴产业趋势不断涌现，为深度研究提供超额来源；市场快速轮动环境利于主动管理捕捉机遇。
- 制度保障：公募新规倒逼投研能力提升；头部机构加速搭建平台化投研体系，有助于抵御人员变动、稳定超额。
- 资金层面：居民财富配置、长期资金入市、外资回流等增量资金可期；机构投资者份额已呈现止跌回稳信号。
- 流入端（哑铃型）：一端是高度聚焦高锐度赛道（如人形机器人、海外算力、商业航天）的产品；另一端是聚焦业绩可持续性与基金经理深厚积淀的全市场或宽赛道产品。
- 流出端：主要集中在投资方向与市场强科技主线不符的明星基金经理旗舰产品（如侧重消费医药、大盘均衡或过气成长赛道）。可喜的是，赎回行为更趋理性，部分产品在实现可观收益后赎回，体现为落袋为安或主动调仓。
- 战略定位分化：头部机构应向平台化、专家化发展；中小机构需错位竞争，结合自身禀赋深耕细分赛道，走精品化路线。
- 强化投资者陪伴：将“以客户为中心”转化为贯穿投研、产品、服务的系统性可追溯工程。
- 产品布局主线：未来可沿两条主线布局：一是构建攻守兼备的底仓配置型产品，追求长期稳健复利；二是打造方向锐利的策略精品化产品，作为捕捉赛道机会的配置利器。
- 规模创新高：截止25年末，固收加基金存量规模近3万亿元，超越2021年高点。二级债基是增长主力，规模占比超50%。
- 增长驱动力（多资产大时代）：
- 居民端：长期低利率环境驱动存款搬家，固收加产品3-4%的收益、1-2%的回撤特征契合理财需求。
- 机构端：险资等机构在资产荒下为满足收益要求，被动通过固收加产品提升权益暴露。
- 产品认可：二级债基2025年实现约3-4%收益、2%以内回撤，风险收益性价比较好。
- 配置需求：地缘政治不确定性提升多元资产配置需求，固收加可投资产范围广（股、债、衍生品、公募REITs等）。
- 赛道聚集效应：增量资金明显偏好权益端采用极致风格（如成长、小盘、科技、港股）的产品。采用常规板块均衡思路的产品仅能获得平均水平的资金流入。
- 业绩为核心：中长期业绩排名是吸引资金流入的最核心驱动因素。
- 风险收益性价比：对于高波动产品，夏普比率等风险收益性价比指标更为关键。
- 增量资金来源变化：2025年增量主要来自高风偏机构资金（险资等）。2026年，低风偏资金（个人投资者、银行理财）可能成为最主要增量来源，其偏好不同。
- 划线派固收加：以债券增强为基础，权益端配置分散均衡，注重估值安全边际与回撤控制，追求稳健收益（年化4%+，回撤2%以内）。更适合承接低风偏资金及个人财富搬家需求。代表产品由固收出身的基金经理管理，债券波段增厚贡献显著，股票端风格稳健均衡。
- 主题赛道型固收加：在权益端对特定高弹性板块（如科技、周期）进行侧重配置，追求更高弹性，将继续吸引机构等轮动配置资金。代表产品多由权益出身的基金经理管理，擅长在特定板块内挖掘高成长个股或细分行业贝塔。其规模波动可能更大。