【中信策略】调整如何解读？重建杠铃结构
1）此轮结构性行情的资金驱动力主要来源于存量调仓和融资盘流入。市场仓位回升过程来到尾声，正逐渐进入存量资金轮动阶段。融资盘迅猛突破构成此轮结构性行情的主要增量，杠杆资金主要聚焦于以通信、电子为代表的泛AI板块。除杠杆资金外，其他资金流指标显示市场增量有限，存量资金调仓的结构性行情特征明显，过去10周科技板块的赚钱效应相对其他六大板块创下2025年以来最高水平。
2）TMT成交占比阶段性见顶后，预计全A换手率会逐步回落至1.8%以下。复盘2019年以来7轮TMT板块成交占比突破40%的阶段，全A日换手率在主线见顶回落后呈现初期震荡回落、中期波动压缩、后期重构破局的三阶段特征。参照历史经验，市场在情绪降温阶段，全A换手率要回到1.8%以下才能算基本结束，按当前市值计算对应日成交额约为2.5万亿元。
3）特朗普访华确立了中美回到”竞争但不冲突”的框架，不过市场情绪可能是阶段性高位。此次中美高层会晤核心目的在于建立护栏、维持稳态，建设性作用相对有限。从市场维度来看，中美之间的重要接触通常被视为乐观情绪阶段性见顶的信号。统计2018年以来8次中美重大接触事件，事件后20个交易日沪深300平均下跌2.2%，前5个交易日调整最为明显。
4）一旦情绪回落，全球流动性收紧预期在投资者决策中的影响会上升。霍尔木兹海峡中断带来的通胀影响已开始显现，美国4月通胀数据全面超预期，CME利率期货隐含的年底利率已接近年内最高水平。此前市场暂时忽略通胀及利率影响，但当市场边际降温时，流动性预期在投资者决策中的权重会更高，负面叙事将阶段性占主导。
5）重返杠铃结构的必要性在增加，AI+能化是今年更合适的结构。稳健型资金只是暂时缺位，并非真正缺席，能化链条是今年最适合作为杠铃一端的选择，一旦美伊和谈达成、商品价格波动趋稳，体验将明显好转。今年的AI+能化，或与2023~2024年的AI+红利、2025年的AI+资源类似，有望在全年维度上成为主要的供需缺口和超额收益来源。
配置底层逻辑依然是中国优势制造业定价权的重估，最具代表性的行业是新能源、化工、有色、电力设备。继续密切关注国产AI进展，看好国产算力、云平台。此外，建议继续增配低估值品种，重点关注券商、保险。对于周期涨价品种，AIDC链、锂电链景气度仍然持续，但目前预期差已非常有限，建议关注供需最紧俏的环节；传统周期品建议聚焦在真实发生产能出清或供给有绝对约束的品种。
🌹欢迎联系中信策略团队
裘翔/张铭楷/陈峰/朱立伟/高玉森/陈泽平/陆天一/李世豪