📌 Arm Holdings：ARM 非交易路演（NDR）要点总结
👥 今天，我们邀请了投资者关系副总裁 Ian Thornton 和投资者关系高级总监 Alexis Waadt 与投资者举行了会议。以下是我们的核心要点：
🤖 聚焦通用人工智能（AGI）
💡 今日会议的一个重点是 ARM 新型 AGI CPU 令人瞩目的需求量。
📈 在原始发布合作伙伴和新客户的共同推动下，该产品的需求已从 3 月发布时的 10 亿美元翻倍至 2027/28 财年的 20 亿美元以上。
📊 ARM 概述了陡峭的营收增长预期：2027 财年第四季度将产生约 1 亿美元的首次实质性收入，2028 财年增至约 9 亿美元，2029 财年增至约 20 亿美元。
🎯 这使 ARM 在趋向上保持领先，有望实现 2031 财年 150 亿美元的目标。
⚡ ARM 强调了 AGI 的核心差异化优势在于其能效比，其每瓦性能约为竞争对手 x86 解决方案的 2 倍。
🌍 ARM 认为这使其能够很好地应对快速增长的服务器 CPU 可服务市场（TAM），该市场预计到 2031 财年将超过 1000 亿美元。
⚠️ 尽管需求强劲，但考虑到晶圆供应限制，ARM 并未正式提高其 AGI 营收目标。
💰 ARM 明确指出，虽然可以从现有生态系统中获取供应，但其成本将高于最初 10 亿美元营收增长阶段的水平。
🚀 因此，我们认为如果供应得到保障，ARM 的 AGI 营收轨迹存在潜在的上行空间（这也有助于填补 2029 财年约 20 亿美元到 2031 财年 150 亿美元之间的缺口）。
📉 但这种上行空间带来的更高成本可能会影响公司规划的毛利率（GM）轨迹 —— 即从发布时的 30% 后期增长到下一代的 40% 中期，并最终在 2031 财年达到 50% 左右。
📱 尽管智能手机市场面临逆风，IP 增长依然强劲
📈 在传统的 IP 业务方面，管理层对其在 2027 财年实现版税（Royalties）和授权（Licensing）营收均增长 20% 以上的能力保持信心。
📉 在版税方面（占 2026 财年营收的 53%），ARM 澄清说，预计智能手机单位市场 10% 的下滑将导致版税营收面临 3-4% 的逆风，但对总营收的逆风仅为 1-2%。
🔄 随着产品组合持续向高价值的 v9/CSS 设备转型，这一影响应能得到充分抵消，从而使公司智能手机业务板块在 2027 财年仍能实现同比增长（德意志银行预测为 + 7%）。
☁️ 该公司认为其云 / 网络业务没有放缓迹象，随着 ARM 在超大规模云厂商中的份额持续增长，该业务将维持约 100% 的同比增速（德意志银行预计其在 2026 财年营收占比约为 14%）。
📊 转向授权业务（约占 2026 财年营收的 47%），ARM 重申其增长预计将从 2027 财年的约 + 20% 放缓至 2028 财年的 15% 左右，并最终达到其长期高个位数的增长率。
🔒 其中软银（SoftBank）的贡献可能稳定在目前每季度约 2 亿美元的水平（约占 2026 财年授权营收的 30%）。
💼 德意志银行观点：势头强劲，但估值已合理反映
🔍 我们继续认为 ARM 拥有该行业最独特的处理器生态系统之一，其传统 IP 业务以及新兴芯片业务（AGI）均具有稳健的市场份额增长潜力。
📱 在前一方面，我们预计智能手机业务中 v9/CSS 驱动的增长将因云业务收入持续约翻倍而显著增强，从而实现 20% 的整体增长。
🤖 在后一方面，我们认为 ARM 可能为其 AGI 收入设定了一个保守的门槛，通过满足 10 亿美元的新增需求，2028 财年存在上行潜力，尽管这可能会损害其毛利率（GM）。
📈 因此，我们仍对 ARM 的增长轨迹以及实现 9 美元长期每股收益（LT EPS）目标的潜力印象深刻，但也认为这一增长已反映在其当前估值中（约 80 倍 2027 财年预测市盈率，以及约 24 倍 ARM 长期每股收益目标）。
⏳ 尤其是考虑到其 AGI 收入目标具有后端加载（收益集中在后期）的性质，维持 “持有” 评级和 205 美元的目标价。