那是泡泡玛特在经历了之前的热度高峰之后，现在面临的一些国内外市场增速放缓的问题。是的，以及它在这个过程中估值和盈利预期的一些调整。没错，这都是最近大家比较关心的点。那我们就直接开始吧。咱们首先要说的，就是泡泡玛特二零二六年一季度的业绩预览。那这个季度呢，公司的整体收入是……啊，泡泡玛特二零二六年一季度的营收预计是在九十亿左右，同比的话是有百分之六十到六十五的增长，但是环比的话，其实是下降了百分之十六。环比下降是不是说明泡泡玛特的增长遇到了一些压力？可以这么说，因为从二零二五年的三季度开始，泡泡玛特的收入就一直在往下走。对，二零二五年四季度环比是下降了百分之十四。那到了二零二六年一季度继续下滑，这就说明这个下行的趋势还在持续。这么看来，泡泡玛特在国内外市场的表现也是出现了分化。对，具体的差异体现在哪里呢？国内的话，其实一季度还是表现不错的，主要是得益于推客推客这个系列的热度，以及中国新年和寒假的季节性因素。所以泡泡玛特在国内的收入环比是增长了百分之十，同比的话是有百分之八十到八十五的增长。但是海外就不一样了，海外的话环比是下降了百分之四十到五十，虽然同比还是有百分之三十到三十五的增长，但绝对数字确实下滑了。这让泡泡玛特的收入从二零二五年四季度的一百零七亿左右，掉到了一季度的九十亿左右，整体下降百分之十六。那下面我们来具体看看国内和海外的各个市场。海外业务一直是泡泡玛特过去两年的主要增长引擎，那这次突然的环比下滑到底是什么原因？首先是春节的影响，这个对海外的贡献是很小的。其次是海外新开门店的数量有所放缓，新店的销售增量不如以前。再加上一些东南亚市场在去年四季度有节日的因素，基数很高。这几项叠加起来，就让海外业务的环比表现不太好。那国内的话，虽然环比有增长，但主要是不是靠推客推客？没错，推客推客或者说泡泡玛特的这个热门产品起到了很大的带动作用。那如果去除推客推客的影响，国内的环比增速其实只有百分之二到三左右，推客推客对收入的贡献国内在百分之十以上。所以国内表现也没看上去那么强。那接下来我们聊聊泡泡玛特的估值。目前来看，虽然经历了回调，二零二六年预期的市盈率大概在二十五倍左右，但市场对这个估值是有一些争议的。主要是大家担心增长的持续性，特别是海外这块的不确定性。再加上毛利率能不能持续改善，也是一个关注的重点。目前泡泡玛特的整体毛利率大约在百分之六十四左右，海外毛利率大概百分之七十七。而且海外占比越高，对整体毛利率也是有提升作用的。那未来哪些指标需要重点关注呢？主要是海外收入是否能重回环比增长，以及毛利率的走势。另外推客推客后续能否持续推出新品，拉动国内市场的表现，也是很重要的一个方面。好的，那我们就先聊到这边，之后有新的信息再跟大家沟通。
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