智谱大涨快评：产业景气持续加速，关注算力瓶颈缓解后的ARR弹性释放【天风计算机缪欣君团队】
1、公司今日大涨，我们判断主要是市场在交易智谱算力供给问题有望得到改善的预期。
前期算力供给是压制公司ARR增长上限的关键变量，而本质是模型能力起来后，全球范围内用户粘性形成，推理需求爆发带来的算力紧缺——直接体现为全球范围模型涨价+token供给受限。我们认为这亦反映AI赋能千行百业的产业趋势正在持续验证；而供给端的阶段性紧张，在产业链各环节加速扩产的背景下，会逐步得到解决。
2、模型能力强→需求可持续→算力缓解将放大增长弹性
智谱在Agentic能力(长程任务、复杂工具调用、Coding)上处于国产第一梯队,为当下企业级AI变现最旺盛的方向。产品层面,GLM Coding Plan推出半年内token调用量增长15倍、Claw Plan上线20天订阅突破40万,q1 API提价83%。用户黏性与定价能力双重得到验证。后续公司有望沿长上下文、多模态、Agentic推理深化方向持续迭代,需求高增长具备可持续性。若算力瓶颈实质缓解,ARR有望从需求约束状态切换至产能解锁状态,增幅加速向上。
3、Anthropic拟以投前9000亿美元估值新一轮融资
Anthropic核心驱动是Claude Code等编程产品的高速放量—— Coding Plan上的产品打法与之同构,，成长性正在被产业持续验证。
联系人；缪欣君/刘鉴/李璞玉