📋 【申万宏源通信】康宁26Q1速评：符合预期，海外需求显著 业绩略超预期、指引略低于预期。 26Q1公司营收43.5亿美元，yoy+18%，略超Q4指引的42-43亿；EPS 0.7美元，yoy+30%，达到Q4指引上限。 Q2公司指引营收yoy+14%，达46亿美元（一致预期46.7亿）；EPS y
【申万宏源通信】康宁26Q1速评：符合预期，海外需求显著
业绩略超预期、指引略低于预期。
26Q1公司营收43.5亿美元，yoy+18%，略超Q4指引的42-43亿；EPS 0.7美元，yoy+30%，达到Q4指引上限。
Q2公司指引营收yoy+14%，达46亿美元（一致预期46.7亿）；EPS yoy+25%，区间为0.73-0.77美元（一致预期0.76美元）。
光通信增长良好，新增客户订单。
Q1光通信营收18亿美元，yoy+36%；净利润3.87亿美元，yoy+93%。
除Meta 60亿美元订单外，公司与另两家hyperscaler新签大型长期协议，具体数字未公布。
公司认为28年之前Scale-up对公司营收产生显著正向影响的概率大幅提升。
从财报及业绩会表述来看，我们认为：
1）客户的锁单仍在持续，Scale-up胜率提升，康宁业绩后续有望维持强势表现。
2）新增订单+26年资本开支暂未上修，可能意味着海外短期明确的扩产瓶颈，高端光纤供需缺口扩大。
盘前回调主要受openai预期 + 业绩低于乐观投资者预期影响，但光纤光缆整体景气度仍较强，且产能瓶颈意味着巨量外溢需求，国内已有定向海外的产能扩建，预计深度受益。
详细欢迎联系申万通信团队！（李国盛/刘菁菁/郝知雨/陈力扬19310840519等）
一、业绩情况汇报
2026 年第一季度，公司核心销售额同比增长 18%，达到 43.5 亿美元；每股收益（EPS）同比增长 30%，达到 0.70 美元，两项指标均达到指引区间上限。营业利润率同比提升 220 个基点至 20.2%，投资资本回报率（ROIC）同比提升 190 个基点至 13.5%，同时实现了 1.88 亿美元的强劲自由现金流。
截至目前，以 2023 年第四季度跳板计划（Springboard plan）启动时点为基准，截至 2026 年第一季度，公司销售额累计增长 33%，营业利润率累计提升 390 个基点，每股收益累计增长 79%，投资资本回报率累计提升 470 个基点。这显著优化了公司的财务状况，为新一轮强劲、更高盈利水平的增长奠定了新的基础，公司对未来的增长前景持乐观态度。在上次业绩电话会上，公司升级了内部跳板计划，目标为截至 2028 年末实现 110 亿美元的年化增量营收，截至 2026 年末实现 65 亿美元的年化增量营收。2026 年第一季度，公司销售额超出了指引区间，预计将在升级后的跳板计划框架下持续保持良好的业绩表现。整体来看，公司在实现显著销售额增长的同时，带来了强劲的增量利润与现金流，预计增长势头将持续增强。
自 2026 年第一季度起，公司调整了分部报告结构，以更好地匹配当前的经营与管理架构，具体调整如下：
太阳能业务将作为独立分部单独披露业绩。自跳板计划启动以来，公司已明确该业务的核心目标是在该领域打造至少 25 亿美元的营收规模，此前该业务业绩在 Hemlock 与新兴增长业务中披露。目前该业务的发展阶段已具备独立分部披露的条件，分部涵盖太阳能与半导体多晶硅销售、晶圆及组件业务。
将显示业务与特种材料业务合并为全新的玻璃创新分部。该分部涵盖主要服务于消费电子与半导体行业的玻璃及玻璃陶瓷业务，这些业务共享核心技术、制造能力与市场渠道，公司已将其整合至统一的管理架构下，以提升经营灵活性、运营效率，并巩固在相关市场的领导地位。
汽车业务与光通信业务保持不变，其余业务合并为生命科学与新兴增长业务。
各分部具体业绩情况如下：
光通信业务第一季度销售额为 18 亿美元，同比增长 36%，增长动力来自生成式 AI（Gen AI）产品的强劲需求；净利润为 3.87 亿美元，同比增长 93%。其中，企业网业务与运营商业务销售额均同比增长 36%。企业网方面，在与 Meta 签订多年期、最高金额达 60 亿美元的协议基础上，公司又与另外两家超大规模客户签订了大型长期协议，同时还有多项合作协议正在推进落地。运营商业务方面，增长来自数据中心互联业务与光纤到户的强劲需求。
玻璃创新业务第一季度销售额为 14 亿美元，同比增长 1400 万美元，增幅 1%；净利润为 3.24 亿美元，同比增长 700 万美元；该新分部的净利润率为 22.8%。本季度显示玻璃出货量环比小幅下降，表现优于此前中个位数下降的预期。尽管客户面临存储成本上涨的压力，高端大猩猩玻璃产品的需求仍保持韧性。公司预计 2026 年存储价格将对市场产生显著影响，同时凭借创新产品的强劲需求，公司业绩表现将跑赢市场。为持续聚焦创新与技术领先，公司近期推出了第三代康宁大猩猩玻璃陶瓷，这是公司拓展材料科学能力以满足设备迭代需求的最新成果，印证了康宁创新引擎的实力与 “更多康宁” 战略的成效，即把先进的玻璃与陶瓷科学技术转化为更高价值的应用，拓展长期增长机遇。半导体市场方面，高性能计算与 AI 驱动的数据中心建设带来的长期增长趋势，为公司先进光学产品带来了短期与长期机遇。随着芯片厂商扩大产能以满足生成式 AI 相关需求，公司极紫外光刻（EUV）业务的需求预计将有所提升。长期来看，该分部的增长将由玻璃创新技术的应用落地驱动。
汽车业务第一季度销售额为 4.37 亿美元，同比下降 1%，同期全球汽车整车市场销量下降 3%。欧洲与印度市场的重型商用车销量增长，基本抵消了北美重型商用车市场的疲软表现。净利润为 7000 万美元，同比增长 200 万美元，增幅 3%。利好康宁的长期行业趋势并未发生改变，这些趋势将推动全球汽车市场采用更多、更大、更高分辨率的显示屏，以及新型排放控制产品，公司将持续执行 “更多康宁” 增长战略。
太阳能业务第一季度销售额为 3.7 亿美元，同比增长 1.64 亿美元，增幅 80%；净利润为 700 万美元，同比下降 2000 万美元。公司的目标是截至 2028 年，在该市场接入平台（MAP）打造 25 亿美元的营收规模，且盈利能力超过公司平均水平，目前公司在商业化与政策层面均取得了关键的战略进展。公司通过多晶硅、晶圆、组件三大核心制造业务布局太阳能行业。本季度，太阳能业务产能爬坡持续推进，其中多晶硅业务的表现超过了公司 20% 的整体营业利润率目标，组件业务预计将在第二季度实现利润率跨越，达到公司目标水平。第一季度，太阳能晶圆产能爬坡以满足既定订单需求，对每股收益造成了约 0.04 美元的影响。第二季度，公司太阳能晶圆工厂将进行延长的维护停工，包括向永久供电系统的切换，将对生产设备进行维修、升级与改造，以提升未来季度的产能，这将使第二季度较第一季度新增 3000 万美元的费用支出。
生命科学与新兴增长业务第一季度销售额同比持平，净利润同比有所改善，但环比出现下降。
运营费用方面，第一季度运营支出（OPEX）为 8.23 亿美元，其中包含了上涨的浮动薪酬支出，包括股票薪酬。该费用上涨的核心驱动因素是本季度公司股价的大幅上涨。
业绩展望方面，第二季度，公司预计核心销售额同比增长约 14%，达到约 46 亿美元；每股收益同比增长约 25%，区间为 0.73-0.77 美元。上述指引已包含太阳能晶圆工厂延长维护停工带来的、较第一季度新增的 3000 万美元费用。即便计入该停工影响，公司预计 2026 年第二季度仍将成为连续强劲业绩表现中表现最好的季度之一。全年来看，公司预计在持续加大对增长赛道投资的同时，实现自由现金流同比显著增长，相关投资将获得客户资金支持的助力。
资本分配策略方面，公司始终优先投资于能够带来显著回报的内生增长机会，公司认为这一方式能够为股东创造长期最大价值，也获得了投资者的认可。为实现升级后跳板计划的更大增长机遇，公司需要进行相应投资，在投资过程中，公司将通过多种工具与客户分摊扩产所需的成本与风险，确保投资能够带来强劲回报，并锁定计划内的现金流。公司同时致力于维持稳健高效的资产负债表，目前财务状况良好，拥有标普 500 指数成分股中最长的债务期限之一，当前平均债务到期期限约为 20 年，且无任何单一年度有大额债务到期。公司将持续保持向股东返还超额现金的良好记录，目前已具备稳定的股息政策，未来现金返还的主要工具将是股票回购。
后续活动安排方面，公司对跳板计划的推进进展与业绩表现充满信心，预计随着公司各板块机遇的落地，增长势头将持续增强。2026 年 5 月 6 日在纽约举办的投资者活动上，公司计划升级并将跳板计划延长至 2030 年，分享各市场接入平台的核心增长驱动因素，详细说明企业网业务与全新光子市场接入平台的技术增长驱动力。公司还将参加 5 月 18 日举办的摩根大通全球科技、媒体与通信峰会，并将在部分城市安排管理层投资者办公室拜访。本次电话会的网络回放将于当日晚些时候在公司官网上线。
二、QA 问答
Q：
新签订的超大规模客户协议，是否会带来光纤拉丝产能的大规模扩张？跳板计划延长至 2030 年，是否也会涉及光纤拉丝产能的扩张？
太阳能业务完全达产后，半导体、晶圆、组件业务的营收占比大致如何？是否以晶圆业务为主？
A：
这些协议整体带来的增长规模，将推动公司所有核心光学业务的产能扩张，其中包括光纤业务产能。公司通过相关合作安排，与客户合理分摊扩产所需的风险，确保为股东带来稳定回报。
目前半导体相关业务的营收规模约为 5 亿美元，该业务将持续保持增长；太阳能分部的其余营收与未来增长，均来自太阳能相关业务，核心为晶圆与组件两大板块。公司将在 5 月的投资者活动中分享更多相关细节，目前下游制造业务的需求极为强劲，公司将上调此前公布的 25 亿美元营收目标。
能否说明当前光通信市场的供需平衡情况？目前有不少关于光纤产品涨价的消息，部分国际竞争对手已上调光纤价格，想了解当前市场的紧张程度、现有供给能否满足需求，以及裸光纤与成端光缆的价格走势。
此前您将光通信业务与显示业务 10.5 代线做了类比，想了解光通信业务的利润率是否有望超过显示业务历史上的极高利润率水平？
公司看到创新产品的需求极为强劲，也正因增长速率持续加快，公司与客户签订了多项长期协议。基于光学业务即将开展的产能扩张，公司在相关协议中重点推进三项核心工作：
第一，全力服务所有客户，保持均衡的客户覆盖，避免过度依赖单一设备厂商或单一 AI 云厂商，以均衡的方式承接强劲的市场需求。
第二，与客户合理分摊为匹配高速增长所需的扩产风险，在创新产品需求强劲的背景下，满足增长需求、为股东降低相关风险是公司的首要任务。
第三，当前拥有产能的厂商确实处于有利的定价环境中，但公司盈利能力的提升，核心来自独特的创新能力与制造能力，而非大宗商品类产品的涨价。公司推出的创新产品能够帮助客户降低总安装成本，为客户创造更多价值，公司与客户共享这部分价值创造带来的收益，这一方式带来的盈利能力提升，比单纯捕捉裸光纤、松套管光缆等产品的短期价格波动更快速、更具可持续性。
简单来说，光通信业务的利润率有望超过显示业务，核心决定因素是创新产品的落地速度、创造的价值规模，以及公司能够构建的竞争壁垒宽度。公司的目标是通过价值创造，让该业务成为公司历史上的明星业务。
补充说明：公司所有业务均属于资本密集型，但光通信业务的资本密集度低于纯玻璃熔融成型的显示业务，因此投资资本回报率更高，将推动利润与现金流的大幅增长。该业务虽需要相应投资，但能够带来极高的投资回报，公司的核心目标是让该业务的投资资本回报率超过玻璃相关业务。
第一季度光通信业务的增量利润率环比超过 50%，同比接近 40%，能否拆分说明经营杠杆与价格 / 产品组合两大因素，哪一项是核心贡献来源？
公司提到将在下周更新跳板计划与销售目标，是否会同步公布新的利润率目标？
不会对相关因素做详细拆分，但可以说明的是，光通信业务第一季度实现了优异的净利润率表现，核心驱动因素是创新产品的落地推广。这类产品推动公司利润率持续上行，其效果与价格提升类似，但与单纯的同品类产品价格上涨不同，公司通过销售更多解决方案与创新产品，实现了利润率的提升。同时，经营杠杆也带来了正向贡献，业务规模的增长对利润率形成了助力。
相关内容将在下周的投资者活动中详细披露，包括公司财务状况的变化与未来增长预期，敬请关注。
公司与超大规模客户、模型厂商签订的长期协议中，是否能够在长期内上调产品价格？相关 3-5 年的多份协议是否已纳入了价格调整的相关考量？
公司提到第二季度太阳能业务将新增 3000 万美元与供电相关的费用，预计相关费用对业绩的拖累何时能够结束？
相关合作协议的核心聚焦点是提升业务可见度。与核心客户沟通后发现，客户希望公司承接的增长规模极为可观，因此公司首先需要明确客户的总需求规模，以此制定长期销售规划与配套的厂房设备投资计划；其次需要明确产品需求，公司推出的产品持续迭代创新，应用场景也在不断变化，下周的投资者活动中会提到，AI 后端网络中的新型链路将纳入公司的业务覆盖范围，因此需要明确产品的技术规格、研发方向与生产方案；第三是与客户合理分摊人才、厂房、设备等投资的相关风险，确保为投资者带来强劲的回报。这些是合作洽谈中的核心内容，也是比裸光纤价格调整更重要的财务驱动因素。目前裸光纤已成为公司创新系统中的一个组件，创新产品的落地与渗透率提升，才是公司盈利能力与营收增长的核心驱动因素，相关细节将在下周的活动中进一步分享。
太阳能业务的布局分为多晶硅、组件、晶圆三大产能建设，其中多晶硅业务运营状况良好，仍有进一步提升生产效率与盈利能力的空间，并未对业绩造成拖累；组件产能持续扩张，预计第二季度将跨越公司 20% 的营业利润率目标，后续将继续扩产，这两大业务进展符合预期。
业绩拖累主要来自技术难度最高的晶圆业务，一方面来自工厂产能爬坡的持续影响，另一方面来自第二季度延长维护停工的新增影响，合计对第二季度指引中的每股收益造成了约 0.07 美元的影响，同时对利润率、每股收益与销售额均形成了拖累，停工也将导致第二季度相关销售额减少。
相关影响将逐步改善，预计后续将环比持续向好，工厂恢复生产后将带来正向影响，产能爬坡也将持续推进。目前太阳能业务的定价、需求、政策环境均极为利好，三大制造业务中的两项进展符合预期，仅需完成永久系统的切换，提升硅锭与晶圆的生产效率，相关改善一定会实现。结束延长维护停工后，公司将能够披露更明确的改善时间线。
您多次提到与客户分摊风险，具体应该如何理解？是否包含照付不议合同、客户的资本承诺？公司在新增的超大规模客户协议中，通过哪些方式实现了风险分摊？
此前与 Meta 的初始协议，核心聚焦于横向扩展（scale-out），而非纵向扩展（scale-up），新增的两家超大规模客户协议，是否与 Meta 的协议框架一致？是否新增了纵向扩展的相关内容？
简单来说，上述提到的方式均有覆盖，公司会根据客户的风险偏好与需求，采用不同的工具组合实现风险分摊，包括资金支持、收入保障、价格约定、份额加速协议等多种形式，核心目标是与客户合理分摊风险，不同客户的风险偏好不同，会选择适配的工具组合。
相关协议的初期阶段均聚焦于横向扩展，由于协议为长期性质，随着时间推移，公司会与客户沟通，随着越来越多的链路转向光纤，产品需求将如何变化，这将推动承诺规模在横向扩展的基础上持续提升，而不同客户的落地时间，取决于其自身的架构选择。
关于光子业务，公司正在打造的全新市场接入平台，将面向生成式 AI 领域的原始设备制造商（OEM）客户，这与超大规模客户的相关协议相互独立，且将带来增量业务。
运营商业务本季度实现了多年来的最佳表现，您提到光纤到户规划有所增加，请问是否开始看到宽带公平接入与部署法案（BEAD）带来的需求？公司在该市场的份额是否有所提升？请进一步说明运营商业务的增长驱动因素。
玻璃创新分部的特种材料业务，今年是否有能够带来实质性业绩增量的创新产品落地？
BEAD 法案带来的需求目前规模仍然较小，公司始终预留了部分产能以服务相关客户，但这并非本季度业绩的核心驱动因素。运营商业务的增长核心动力，是光纤到户技术的持续普及，此前市场关注的固定无线、光纤同轴电缆、卫星通信等替代技术，均未改变光纤到户的主流趋势，大型运营商的相关布局是业绩增长的核心来源，相关运营商也已公开了对应的建设规划。
相关内容将在下周的投资者活动中详细披露。
能否进一步说明本季度运营商与企业网业务的增速拆分，以及两大板块的相对规模？
下周将披露的光子平台，公司是否会将长期协议（LTA）作为该业务的核心拓展方式？该业务的客户为原始设备制造商，与超大规模客户群体不同。
本季度运营商与企业网业务均实现了 36% 的同比增长，与光通信分部的整体增速持平。其中企业网业务保持强劲增长，业绩表现跑赢行业整体水平，相关细节将在下周进一步分享；运营商业务本季度表现优异，增长来自光纤到户与数据中心互联业务，单季度的增速不代表该业务的长期增长水平，但在跳板计划周期内，预计该业务将保持增长态势。
公司将在下周的投资者活动中，详细披露全新光子市场接入平台的相关内容，包括业务构成、发展思路、增长驱动因素，以及未来数年的落地规划。
补充说明：此前公司认为，2028 年之前网络纵向扩展部分不会为公司带来显著的营收增长，相关落地概率不足以向投资者做出明确预期。但目前随着技术进展，以及与核心客户的深度沟通，网络纵向扩展部分在短期内对公司营收展望带来正向影响的概率已显著提升。公司将在下周分享这一预期变化的驱动因素，以及背后的核心技术逻辑，帮助投资者判断相关技术的渗透率。
尽管新签订了两份客户协议，公司并未上调全年资本支出计划，请问这两份新协议是否已纳入最初公布的全年资本支出计划？还是意味着相关产能扩张的资本支出将在 2026 年之后启动？
公司上季度给出的全年资本支出指引约为 17 亿美元，今年实际支出可能会略高于该数值。正如此前说明，公司一定会在光学全产品线进行相关投资，同时会通过相关工具与客户分摊投资成本，因此资本支出会受到相关因素的影响。明年公司将持续进行相关投资，相关规划将在下周进一步分享。
此前公布资本支出指引时，公司已预判到与客户的相关合作洽谈将落地，且需求增长速度较快，相关扩产工作已在推进过程中。未来核心的关注点，是与客户的资金支持与风险分摊安排将如何落地，以及对公司整体现金流的影响。整体来看，得益于与客户签订的风险分摊协议，公司现金流将保持加速增长，不会因投资周期出现显著的下滑。