📋 总结 本报告基于国投证券研究团队于2026年4月的电话会议内容，系统分析了国产算力产业链的最新动态、核心驱动力与投资机会。核心观点认为，国产算力正迎来历史性转折点，其性价比优势、技术突破与规模化应用共同驱动行业进入高速增长通道，当前是布局相关板块的良机。 核心结论如下： 市场关注度转移：市场焦点正从
- 市场关注度转移：市场焦点正从研究较为充分的英伟达产业链，向谷歌产业链和国产算力产业链倾斜。国产算力板块经历回调后，当前性价比凸显。
- 核心驱动力：Token需求爆发式增长。
- 增长规模：根据OpenRouter数据，平台周Token调用量从2025年3月的约2万亿，飙升至2026年3月的20万亿以上，增长超十倍。
- 增长原因：
- AI应用范式转变：从浅层对话转向深度化、高需的AI Agent和多模态技术。单次任务消耗从数千Token跃升至数十万甚至数百万Token。
- 多模态商业化落地：文本、图像、音频、视频的跨模态生成使Token消耗量级跃升（如生成15秒视频约消耗30.8万Token）。
- B端规模化付费：企业客户进入规模化付费阶段，标志AI从免费试用进入商业化深水区。
- 国产算力优势：性能、成本与生态全面突破。
- 模型性价比碾压：国产大模型（如DeepSeek、千问、MiniMax）的百万Token调用成本仅0.3-1美元，约为海外顶尖模型（5-10美元）的十分之一到六分之一。
- 技术架构创新：采用MoE（混合专家）架构等技术，单位Token能耗显著下降。
- 能源成本优势：国内西部绿电成本（0.1-0.2元/度）仅为欧美的四分之一到十分之一，而电力成本占AI运营成本的60%-70%，形成碾压级成本优势。
- 芯片替代加速：头部互联网企业在推理场景已基本实现100%国产替代，训练场景加速替代中。2026年预计为国产商业芯片出货快速增长的元年。
- 产业进展与投资机会：
- 瓶颈不断攻克：从产能、生态融入到批量出货节奏，原有瓶颈正被逐一解决。
- 竞争格局关键：需关注字节、腾讯、阿里等大厂的各自偏好与自研布局。
- Token降价是重要催化剂：近期腾讯、百度、阿里等多次降价，标志着商业模式形成稳定闭环，使用量暴增。
- 资本开支将增长：国内大厂后续将持续增加算力资本开支，直接利好原厂与算力租赁，并间接带动芯片、液冷、电源、组装等全产业链。
- 国产芯片迎来转折：随着910B、寒武590等高端芯片下半年实现规模化应用，以及FP4精度优化、7nm工艺、液冷等技术成为标配，国产算力芯片发展迎来历史性转折。
- 投资建议：认为第二季度是布局国产算力的最佳时点。可关注国产算力芯片（寒武、海光等）、自研相关（芯原股份）、华为昇腾产业链、连接器（华丰科技）、第三方检测（伟测科技）、交换芯片（盛科通信）、算力租赁及液冷等细分领域标的。
- AI Agent：与以往单次对话消耗500-5000个Token不同，现在的AI Agent（如OpenAI的GPT）可自主拆解任务、调用工具，完成复杂报告或代码，且能24小时工作，单次消耗可达数十万甚至数百万Token。
- 多模态技术：文本、图像、音频、视频等跨模态生成，使单任务Token消耗实现量级跃升。例如，生成15秒视频约消耗30.8万个Token，一部AI短剧的消耗可能达上亿。
- 模型端：国产大模型在性能、成本和生态上已实现全面突破，性价比具有极致优势。海外顶尖模型（如GPT-4）的百万Token调用成本约5-10美元，而国产的DeepSeek、千问、MiniMax等仅需0.3-1美元，为其十分之一到六分之一。这不仅是价格战，更源于技术架构创新（如MoE架构）及能源优势的支撑。国内西部绿电成本（0.1-0.2元/度）约为欧美的四分之一到十分之一，而电力成本占AI运营成本的60%-70%，形成了碾压级成本优势。
- 芯片端：国产算力芯片的规模化替代已有明显标志。首先，百度、阿里、腾讯、字节、快手等头部互联网企业在推理场景基本能实现100%的国产替代，训练场景也在加速替代。其次，2026年可明确为国产商业芯片出货快速增长的元年，预计总出货量能突破300万，实现三倍以上增长。随着量产规模化上量，毛利率逐步增长，国产算力租赁市场也在快速崛起。