📋 总结 本次会议的核心观点是： 煤炭价格已探明底部，正启动新一轮上涨，当前是布局煤炭板块（尤其是兖矿能源）的有限窗口期。 核心逻辑如下： 价格走势判断：煤价已启动上行。 本周港口动力煤价格从754元/吨涨至761元/吨，主产地坑口价格涨幅更大（如陕西榆林涨30元/吨）。 750元/吨左右被认为是202
- 价格走势判断：煤价已启动上行。 本周港口动力煤价格从754元/吨涨至761元/吨，主产地坑口价格涨幅更大（如陕西榆林涨30元/吨）。750元/吨左右被认为是2026年上半年淡季的底部价格，后续将进入加速上行阶段。上涨驱动来自三方面：①夏季补库需求提前（华东华南高温、电厂备货）；②进口煤供应边际减少（印尼出口配额偏紧、俄罗斯出口受限）；③高油价下的煤炭替代需求持续。
- 供需基本面支撑：
- 需求端： 电厂库存同比已下降，预计5-6月补库需求将比预想更快。亚洲地区（尤其中国）受高油价影响，煤炭替代需求有增无减。
- 供给端： 国内动力煤产量受安全检查等因素抑制，释放偏弱。进口方面，印尼煤炭出口受RKB额度（目前约5.8亿吨）和国内保供（DMO比例可能提升至45%）限制，发往中国的量环比大降；俄罗斯煤炭受地缘冲突和物流瓶颈影响，增量有限。二季度进口煤补充将比较有限。
- 库存结构： 坑口动力煤库存同比偏高，但下游电厂库存同比已转负，更有利于动力煤价格。
- 投资建议：抢抓布局窗口，首推弹性标的。 认为煤价启动将带动股票上涨，当前（4月中旬）是仅有的有限买入窗口。推荐顺序为：弹性最大的兖矿能源（年度金股）、广汇能源、中煤能源、中国神华；其次是盈利弹性大的动力煤公司（华阳股份、金控煤业等）；最后是动力煤上涨可能带动的焦煤弹性标的（潞安环能、淮北矿业等）。
- 兖矿能源煤化工业务业绩弹性测算： 这是市场关注焦点。基于2025年产销量和主要产品（甲醇、醋酸等）当前价格与去年均价的价差进行测算。
- 测算方法： 采用相对保守的量假设（去年基数）和中性偏乐观的价格假设（参考主要区域市场价格涨幅），并考虑了增值税、所得税（15%）及权益比例。
- 测算结果： 若当前化工品高价维持，则煤化工业务2026年利润贡献可能达到约60亿元，较2025年的约15亿元增长300%；即使价格后续回落，增长200%（至约45亿元）的概率也很高。这将显著提升公司整体业绩预期。
- 当前股价： 经历冲高22元后回落至19元左右，被认为是再次加仓的有利位置。
- 价格方面： 港口动力煤价格从上周的754元/吨涨至本周的761元/吨。坑口价格涨幅更为显著：山西大同5500大卡涨15元/吨，陕西榆林涨30元/吨，内蒙古东胜涨20元/吨。坑口价格更强，源于国内煤炭下游产业（化工、电厂）向主产地集中，使得产地需求更坚挺。炼焦煤价格本周保持平稳。
- 库存方面： 样本矿山数据显示，动力煤产量同比偏弱，坑口动力煤库存同比偏高约25个百分点；炼焦煤库存同比下滑约30个百分点。下游电厂库存同比已下降1.7%，这意味着进入5、6月后，下游补库可能会比预想更快，目前库存结构更有利于动力煤。
- 国际价格： 受美伊和谈影响，本周原油及国际煤炭期货价格（鹿特丹、纽卡斯尔）周环比下跌，但纽卡斯尔煤价同比涨幅仍达42.2%，显著高于鹿特丹，反映亚洲地区煤炭需求更强，主因霍尔木兹海峡封锁背景下，亚洲对煤炭的替代需求增加。
- 夏季补库需求预期升温： 华东华南地区已出现高温，制冷需求回升。今年受厄尔尼诺等因素影响，夏季高温确定性较强，将带动电厂备货需求。已有华南省份要求电厂提升库存至安全水平。
- 进口煤供应边际减少： 以占中国进口40%的印尼为例，2月以来发往中国的煤炭量持续下行，本周到港量环比大降52.5%。印尼RKB出口额度目前约5.8亿吨，相对偏紧，且其国内保供的DMO比例可能从25%提升至30%甚至45%，将进一步分流出口资源。俄罗斯煤炭受地缘冲突及国内物流瓶颈影响，增量也有限。因此，二季度进口煤补充将比较有限。
- 高油价下的煤炭替代需求持续： 只要原油价格维持高位，亚洲地区出于能源安全考虑，对煤炭的替代需求就会持续增加，且边际上逐步扩大，这与国内煤化工需求形成共振。
- 量假设： 基于2025年的产销量数据，这是一个相对保守的假设。
- 价假设： 参考各产品主要区域的市场价格（如甲醇参考华东价格），计算当前价格与2025年均价的价差。此假设中性偏乐观，因公司实际销售价格可能低于主要市场价格。
- 其他因素： 考虑增值税（13%）、所得税（优惠税率15%）、以及各项目的权益比例。未考虑部分小品类产品（约占去年销量10%）的价格增长，以此对冲价格假设的乐观成分。