📋 总结 本份会议基于天风证券消费大组于2026年5月5日（五一假期最后一天）举办的第29期“消费周例会”，主题为“消费行业年报和一季报汇总分析”。会议由天风轻纺分析师于梦哥主持，消费大组负责人、医药首席杨松牵头，并汇集了医药、农业、食饮、商社、家电、轻纺六大细分行业的首席分析师，系统性地梳理了2025
- 整体背景：2026年初至今，消费行业整体股价表现承压，各板块机构持仓普遍处于历史低位或低配状态。会议旨在通过系统性梳理，帮助投资者在当前时点更清晰地把握行业基本面的运行状况与中期叙事逻辑。
- 分行业核心观点：
- 医药：行业收入增速自2024年起切换至低位，但利润端下滑幅度在2025年已有所收窄，2026年Q1呈现更多积极信号。投资上应聚焦营业收入增速快、具备边际变化的细分方向。具体来看：
- 创新药：保持快速增长，逻辑在于海外授权（BD）持续兑现与国内商业化能力增强。
- CXO（CRO/CDMO）：业绩亮眼，在手订单增速快，确定性与持续性较高，建议配置龙头。
- 其他关注：科研服务、连锁药店（进入追求内生效率阶段）、高值耗材（负面影响或告一段落）、低值耗材（关注原材料成本变化）。
- 农业：各养殖赛道分化明显。
- 水产饲料：一季度量价利均超预期，主因存塘鱼多、鱼粉价格上涨，龙头海大集团配置价值凸显。
- 禽养殖：白鸡、黄鸡一季度景气度均超预期，源于种鸡效率问题导致的供给收缩。白鸡下半年引种收缩逻辑可持续关注。
- 生猪养殖：一季度价格创多年新低，行业进入产能加速去化起点，是2026年重点首推板块。成本分化显著，优选成本领先、资金安全的龙头（牧原、温氏、德康）。
- 动保：业绩有分化，受增值税影响，但龙头（生物股份、中牧股份）仍值得关注。
- 食饮：
- 白酒：经历了十年最惨一年后，最差阶段已过去。行业调整近五年，叠加禁酒令影响消化，龙头公司通过调整已现拐点（如茅台）。当前持仓回到牛市启动前水平，不应过度悲观。
- 大众品：不少公司一季报超预期，原因包括：春节错期、餐饮复苏趋势、成本端处于低位、新零售渠道放量、以及市场预期极低。餐饮供应链是全年重点看好的投资主线。
- 商社：服务消费不悲观，一季报显示两大线索：
- 需求探底改善：如餐饮、酒店（供需关系改善，业绩超预期）。
- 利润率改善：如化妆品（线上竞争趋缓，部分公司业绩超预期）。
- 五一出行：整体符合预期，流量微增。酒店数据受机票涨价、天气等因素影响表现一般，但股价已消化低预期。景区区域分化，OTA板块（携程、同程）受反垄断审查事件影响，估值低位值得关注。
- 家电：
- 白电：2025年Q4为压力低点，2026年Q1毛利率已现改善。压制因素（高基数、成本、海外去库）将逐步缓解，外销修复与结构升级是核心弹性。龙头分红率高，叠加厄尔尼诺对空调的潜在拉动，建议从Q2开始加强布局。
- 清洁电器（石头、科沃斯）：行业处景气扩张期，增长逻辑转向结构增长。公司估值已至低位，后续关注海外拓展与新品类放量。
- 黑电（TCL电子、海信视像）：行业进入总量企稳、结构升级、中国品牌全球化的新阶段，盈利中枢修复，红利回报提升。TCL电子业绩预告强劲，与索尼合作带来远期憧憬。
- 轻纺：
- 家纺：表现超预期，龙头公司兼具成长叙事与高股息价值。
- 服饰：表现平稳，基于低基数与低预期实现微增，板块处于底部，股息价值显现。
- 纺织制造：分化明显，上游纱线等直接受益于原材料涨价，中游制造承压。
- 黄金珠宝：业绩表现普遍快于营收，利润端显著受益于金价上涨。
- 个护、造纸：个护板块线上投入克制，线下渠道建设加强，盈利稳定；造纸延续改善趋势，但二季度景气可能边际弱化。
- 地产链与出口链：整体承压，低于预期。
- 总体建议：在当前消费板块整体低预期、低持仓的背景下，应更关注各行业中具备基本面边际改善、明确成长逻辑或高股息防护的细分领域与龙头公司，进行结构性布局。
- 像美的来说，整个一季报的利润略有承压的核心原因还是来自于它的汇兑损失，加上北美的高基数，以及中东战争的扰动。那这些的话，其实我们认为也都是阶段性的外部冲击。如果剔除这些，其实整个在一季报，它无论是to B还是to C的业务，整体也是保持在低个位数的增长。那后续的话，我们也是持续看好它to B业务的增长。
- 海尔在一季报的业绩其实也是符合之前大家的预期，15个点左右的下滑。这里面的核心业绩有压力的原因，主要还是来自于关税以及北美的暴风雪导致发货进度推迟了（当然暴风雪并不一定说需求消失，而是需求延后），此外还有一些汇率的损失。那剔除北美以后，其实整个公司的报表端经营利润同比还是有10个点左右增长，那国内的经营利润也是逆势增长，然后新兴市场跟欧洲也是持续向好。
- 格力在26年一季度的业绩，利润是一个正增长的状态，这里面是比市场想的预期相对会高一点的。我们自己去看的话，其实它其他流动负债同比环比还是一个微增的状态，那整体的报表相对我们觉得也是比较稳健的。它一季度超预期，当然有一部分是24年的国补让大家在一季度提货更积极的原因，但是另外一方面我们也看到它的空调主业份额在提升，然后央空业务整体也是稳健的。
- 海信家电这块的话，整体的一季报利润承压主要还是受空调的外部战争冲击，以及包括原材料涨价的影响。那整体来看的话，央空跟冰洗相对四季度来说整体还是展现了一些韧性，那三电的利润回归回正了以后，我们觉得整个二季度随着它的基数压力递减，我们也是看好公司后续的发展。
- 对石头来说，它的核心逻辑更多的还是在扫地机保持稳定，以及洗地机加速兑现的状态，然后还有一个比较重要的就是它的非核心业务的减亏。那这里面也建议大家重点关注它的洗地机。洗地机的话，我们从一季度去看，在国内跟海外都实现了一个翻倍以上的增长，而且整个利润也是开始实现正向的利润贡献。那扫地机的话，整个价格带其实还是在全价格带做布局，那核心未来的抓手可能更多还是在美国的线下，以及包括整个欧洲跟亚太区域的稳定经营。
- 科沃斯这边的话，它的投资核心逻辑我们觉得还是来自于海外的区域扩张，以及包括整个中高端价格突破，以及新品类（包括像超宝以及割草机）的放量。那行业的话，其实整体我们去看，扫地机的变化更多还是来自于中高端价格带的突破，然后包括扫地机上滚筒形态以及海外占比的提升；洗地机的变化主要体现在北美的修复跟欧洲、亚太的拓展（之前也是低基数，也是一个拓展的表现）。那从行业来看的话，尽管表观的利润可能是承压的，但是这里面有很大一部分原因是来自于汇率的损失。其实我们也算了一下，像科沃斯跟石头的汇兑损益影响大概是1.1亿到大几千万的情况，那如果还原以后的话，其实他们整个报表端的增速还是会相对比较快的情况。
- 对于安克来说，我们先看25年。25年的话，其实它的充电、智能创新以及包括耳机业务整体还是保持比较高速的增长。那分区域去看，像欧洲也是有超过40%的增长，然后境外跟境内的同比也分别达到了26%跟40%的增长。那核心的利润端支撑，我们觉得还是来自于它自身的结构升级，以及包括成本优化。
- 绿联这块的话，其实目前NAS也是它最重要的高成长抓手，那短期可能确实有存储涨价的影响（当然这块目前在报表端可能还没有体现），但是我们觉得NAS还是它未来高成长的核心抓手。然后整体来看，在控费以及结构背景下，其实整个盈利能力相对是保持稳定的状态。