📋 全文总结 本文是中金宏观策略周论电话会议实录，特邀CTA部门负责人、固收基金经理及商品专家，围绕CTA策略表现、近期业绩归因、投资框架及未来展望等议题展开深入讨论。核心要点如下： CTA策略近期表现：2026年一季度CTA策略整体表现优异。管理人A代表产品收益约8.7%，管理人B约4.77%，均创下
- CTA策略近期表现：2026年一季度CTA策略整体表现优异。管理人A代表产品收益约8.7%，管理人B约4.77%，均创下近三年来新高。以管理期货指数（CTA Index）衡量，一季度涨幅超7%，为近十年最好的一季度表现。尤其在年后（农历春节后），行情集中爆发，3月和4月贡献了主要收益。业绩归因看，趋势跟踪策略是主要贡献来源，尤其是中长周期趋势策略受益于商品市场流畅的趋势行情。
- 业绩驱动因素：本轮CTA行情的核心驱动力来自地缘政治事件（伊朗局势）引发的供给侧冲击，打破了2024年下半年以来的震荡格局，带动商品价格趋势性上涨。能源、有色、贵金属等板块趋势流畅，为趋势策略提供了良好的交易环境。基本面量化、期限结构等策略也因市场波动率抬升而获得正收益。管理人普遍抓住了能源、有色、贵金属的趋势行情，收益来源集中度较高。
- CTA策略投资框架：CTA策略本质上是做多波动率的策略，其收益来源是波动率和趋势性，而非商品价格的方向性涨跌。市场从低波动向高波动的切换是CTA盈利的核心。波动率的周期性回归是CTA长期配置价值的底层逻辑。在组合配置中，CTA具有“危机阿尔法”属性，即在股票、债券等传统资产出现风险时，往往能提供正收益，是组合分散风险的重要工具。
- 未来展望与配置建议：目前商品市场波动率已从高位有所回落，但整体仍处于中高水平。市场从流畅的趋势行情可能进入震荡分化阶段，趋势策略的盈利空间可能收窄。但管理人认为，地缘政治扰动尚未结束，供给侧约束仍在，商品市场仍有结构性机会。基本面量化、多空配对等策略可能有更好表现。建议投资者：1）保持标配或适度超配CTA，作为组合的“减震器”；2）关注管理人策略的多样性，避免过度集中于单一趋势策略；3）对短期波动保持合理预期，以年度视角看待CTA的配置价值。
- 近期风险点：伊朗局势后续演变（油价走势）、美联储政策预期变化、国内需求复苏节奏等，可能对商品市场及CTA策略产生影响。