📋 全文总结 本次直播围绕五一假期期间国内外市场变化，从地缘局势、能源化工、有色金属、农产品、贵金属、黑色金属到股指国债，进行了多维度展望。核心观点如下： 地缘与原油： 五一期间美伊局势先缓和后紧张。特朗普启动“自由计划”引导船只通过霍尔木兹海峡，伊朗向美军舰发射导弹并袭击阿联酋工业区，地缘风险再度升
全文总结
本次直播围绕五一假期期间国内外市场变化，从地缘局势、能源化工、有色金属、农产品、贵金属、黑色金属到股指国债，进行了多维度展望。核心观点如下：
地缘与原油： 五一期间美伊局势先缓和后紧张。特朗普启动“自由计划”引导船只通过霍尔木兹海峡，伊朗向美军舰发射导弹并袭击阿联酋工业区，地缘风险再度升温。霍尔木兹海峡通航量较战前下降约95%，全球原油供需缺口约871万桶/天，油价下方支撑强劲。但布伦特突破110美元/桶的交易日仅7天，预计节后油价主要在100-110美元/桶区间运行。聚酯链（PTA、PX、乙二醇）平衡表持续去库，价格偏强。
化工与期权： 多数化工品开工率因原料紧缺和成本上升而持续下降，库存大幅走低，基差偏强。甲醇5月进口量预计偏低，表观需求增速最低可达-8.4%，价格易涨难跌；PVC乙烯法成本高企（约7000元），开工率降至历史最低，供应端利好支撑价格。期权方面，节前成交清淡、波动率下降，尿素和PX成交持仓创历史新高，玻璃持仓量亦达高位，值得重点关注。
有色金属： 整体维持多头思路。镍方面，印尼镍矿配额削减、硫磺供应危机导致冶炼端减产，新能源需求向好。铜方面，供给端持续偏紧，加工费创历史新低，库存加速下降，铜价企稳后仍有上行驱动。铝方面，海外供给紧张，库存拐点显现。碳酸锂供给弹性下降、需求景气，价格处于上行周期。工业硅则延续区间震荡。
农产品： 生猪周期拐点已现，长期看多，短期仍处摸底过程。棉花供给收缩（新疆面积缩减、美国干旱），内外共振下中期偏多。橡胶受厄尔尼诺天气扰动，供给下降预期强烈，价格中枢有望抬升。棕榈油供需两端均有向上驱动（天气、化肥、生物柴油），但价格已处高位，波动较大。豆油以跟随原油和棕榈油为主，维持偏多判断。
贵金属： 受高油价推升通胀预期、全球央行紧缩预期升温以及资金面流出压制，短期维持宽幅震荡。黄金支撑位在980-1000美元/盎司，悲观情形下可能下探910-930美元；白银支撑位在17000-17300元/千克。波动率持续回落，有助于稳固长期上行条件。
黑色金属： 铁矿方面，5-6月澳洲矿山进入季末冲量，进口矿供应环比增量明确，港口库存仍处高位（1.65亿吨，同比+15.6%），供需结构改善放缓，预计09合约在750-820元/吨区间宽幅震荡。钢材方面，成本坚挺但盈利不佳（高炉盈利比例仅51%），供给见顶，需求季节性回落，钢价下有底上有顶，震荡偏强。
股指国债： 股指方面，4月制造业PMI维持扩张区间，一季度企业盈利超预期改善，高景气行业（计算机、有色、国防、电子、新能源）估值已处高位。五一期间海外市场表现积极，节后A股有望延续涨势，中证500、中证1000维持偏多头思路。债市方面，货币政策保持适度宽松，10年期国债收益率接近合理区间下沿，进一步下行需等待新增驱动。
会议实录
各位投资者下午好，这里是2026年5月5日星期三直播间。今天是五一劳动节最后一天，假期期间发生了非常多的事情。我们将从地缘、能源化工、农产品、新能源、有色金属等多个维度对市场进行展望。首先有请葛子源老师分享地缘及能源化工板块的观点。
好的，首先由我带来地缘原油及具体品种的解读。我们梳理了4月30日至5月5日美伊局势的时间线变化。4月30日至5月2日，地缘局势整体有所缓和，布伦特油价连续两个交易日下跌可作为印证。但5月3日，美方启动“自由计划”行动，旨在引导被困船只离开霍尔木兹海峡。5月4日，伊朗宣称向美国军舰发射导弹迫使其撤离，美方否认有舰艇被击中，但确认启动自由计划。同日，阿联酋发表声明称其防空系统拦截了来自伊朗的袭击，富查伊拉港的石油工业区遭到袭击。可以看到，从5月3日开始，地缘紧张程度明显上升一个台阶，市场对霍尔木兹海峡供应中断的担忧持续升温。油价表现印证了这一点：4月30日和5月1日布伦特仍处下跌，但5月4日上涨4.45%，主要受自由计划行动、伊朗发射导弹、阿联酋工业区遇袭三个事件推动，局势有再次激化的可能性。
从基本面看，重点关注霍尔木兹海峡封锁情况。我们做了最新量化统计：从2月底至5月初，海峡有实质通航的规模约103万桶/天，较战前约2000万桶/天的通航规模下降了约95%，实际减量比此前常说的90%更高。根据减量对供需平衡表进行调整，霍尔木兹海峡运输损失量约1876万桶/天，其他增量（盐步港转运、阿联酋管道转运等）不变，全球原油供需缺口约871万桶/天。这个缺口比之前预估更深，对油价形成支撑。另外，5月3日欧佩克方面有消息：节前阿联酋退出欧佩克，短期影响有限；欧佩克宣布增产调整，但量级不高，且因中东供应受海峡封锁制约，增产更多停留在纸面上，实际影响不强。整体来看，节后原油关注焦点仍在美伊局势进展及霍尔木兹海峡通航情况。美伊双方分歧显著，短期内彻底达成停战协议的概率较低，海峡通航难有明显改善。油价下方支撑较强，但上方空间方面，回顾过去两个月，布伦特突破110美元/桶以上的交易日仅有7天，一定程度上说明油价若高于某个水平，可能加剧美国通胀压力，美方会采取措施抑制涨幅，包括特朗普在社交媒体上发表谈判言论等。预计节后布伦特价格主要在100-110美元/桶区间运行，国内溢价可能出现小幅上涨。
接下来是聚酯方面，包括PTA、PX和乙二醇三个品种，整体表现为平衡表去库。聚酯下游需求方面，过去两个月是纺织服装消费旺季，需求端表现有韧性，企业开工及平台天数均处在年内运营区间内。出口端，1-2月表现亮眼，3月同比出现较大回落，主要受春节时间较晚及去年高基数影响，回落符合市场预期，4月预期相对较好。因海外原料短缺问题持续发酵，预计出口端需求增量仍有较大增长。具体品种：PX方面，国内装置负荷约83.27%，亚洲整体负荷73.17%，检修量级较大。平衡表看，5月预估偏紧，6月起去库量级预计增多，价格跟随成本偏强震荡。PTA方面，5月计划检修量不低，平衡表同样表现为去库，5-6月偏强去库。乙二醇方面，除检修外，进口端受中东影响，最近两个月已有较明显去库，平衡表显示4-6月均处去库阶段。三个品种整体有平衡表去库预期，价格偏强震荡。
以上是我对地缘、原油及相关油化工产品的展望。接下来请杨帆老师分享煤化工及期权方面的观点。
下面由我讲一下化工及期权。刚才葛老师已提到油化工的PTA和PX，我更多关注其他品种。先看4月整体品种表现：相较于月初，大部分化工品呈现宽幅震荡走势，其中只有尿素涨幅居前，主要来自政策方面影响，逻辑与其他化工品不同。PX减产规模在扩大，价格预计偏强。其他品种因3月涨幅较大（普遍在50%左右），近期出现连续回调，但考虑到供应仍偏紧，整体价格有支撑。跌幅较大的只有烧碱，它与地缘关系不直接，更多走国内基本面逻辑。
我们重点看8个成交量靠前的化工品种，用指标进行排列。首先看供应端：目前所有板块（油、煤、盐）的化工品开工率都在持续下降，主要原因是原料紧缺且成本大幅上升。图中灰色色块代表过去5年的百分位水平，如果像PP那样几乎没有色块，说明当前开工率已处于过去5年最低水平；线段代表最近5周走势，基本都在下降。此外，部分依赖进口的品种（如乙二醇、甲醇），4月到港量略有回升，但据5月预报，进口量预计进一步下降。需求端没有太大变化，重点看出口量：3月或4月多数品种出口量创历史新高，主要原因是内外价差过大。库存方面，所有化工品库存都在大幅下降，尤其是PTA最近两周库存持续降低，甲醇和尿素库存连续四周降低。利润方面，不同工艺略有差别，整体煤的利润上升、油的利润下降。基差方面，因现货供应紧张，整体基差偏强，只有尿素等个别品种期货高于现货。
整体供应情况：未来1-2周仍偏紧张。如果5月下旬部分停车的装置重启，以PVC、塑料、尿素为代表的品种供需关系可能转为宽松或平衡。时间有限，重点讲两个品种：甲醇和PVC。
甲醇的矛盾依然是进口量偏低，尤其是5月预计进口量不超过万吨。平衡表显示，5月表观需求增速最低可达-8.4%，这在历年单月中非常夸张。供应缺口如此之大，价格基本易涨难跌。策略上延续周报观点，建议卖出平值或浅虚值的看跌期权。
PVC的矛盾主要来自成本端。乙烯工艺成本过高，目前在7000元左右，导致乙烯法开工率大幅下降至历史最低水平。仅凭供应端利好就足以支撑价格。5月和6月表观需求增速同样为负增长。同样建议卖出看跌期权，行权价可选择更高一些。
接下来是期权部分。商品期权在节前一周成交偏清淡，成交量没有明显增长，波动率在下降。节前两周能源化工和农产品走强，交易集中在这两个板块。尿素和PX出现明显上涨迹象，其期权成交和持仓量均达到历史最高。波动率已连续两周没有明显变化，黑色板块波动率屡创新低。预计本月至少上半月是震荡行情。看空情绪正在降温。近期到期的合约只有广期所的06合约。成交量方面，节前一周恰逢上期所合约到期，金属板块成交和持仓下降，化工和农产品持续增加。玻璃的成交和持仓均达到很高水平，且玻璃、铁矿石、螺纹钢本身波动率偏低，未来行情可能出现在这些非金属建材上。成交方面，对二甲苯达到最高，节前一周单日成交量接近200万手，期权在行情变化时最为敏锐。目前只有尿素和PX的成交量达到最高水平。持仓方面，玻璃持仓量最高，建议重点关注。持仓高低同样以尿素和PX为最高。波动率方面，只有化工品波动率仍偏高，部分品种如PVC及一些不太活跃的品种，波动率已从3月历史最高位逐步回落至中等水平。后续原油、PP、塑料、甲醇等波动率在本月将持续降低，预示本轮上涨行情接近尾声，可提前布局做空波动率的策略。情绪方面，目前没有太极端情绪，看空情绪值不断变化；看多更多集中在农产品，农产品表现偏强且带有强烈看多预期。
以上是化工和期权部分内容。下面请冯子伟老师讲解有色金属。
接下来由我分享有色金属方面。整体上我们对有色金属维持多头思路。
首先看镍。矿端方面，今年印尼镍矿配额将出现大幅削减，成为扭转过去供给过剩的关键因素。但从节奏看，一季度镍矿公司仍被允许按年计划25%进行生产，政策影响不明显。但随着艾克曼旗下镍矿因配额问题可能在5月停产，印尼镍矿配额收紧正由预期转向现实。成本方面，印尼调整基准计价公司使镍矿税收提升一倍以上，叠加印尼政府拟对煤炭及镍产品征收出口税和暴利税，成本抬升趋势明确。冶炼端，美伊冲突持续，霍尔木兹海峡封闭，中东硫磺出口持续受阻。中东硫磺占全球贸易量一半以上，对镍（尤其是湿法镍）的原料供给紧缺问题逐步显现。印尼硫磺价格已飙升近1000美元/吨。受此影响，华友在印尼子公司的部分镍钴产线自5月起临时停产检修，硫磺供给不足问题正由预期转向现实。随着更多湿法冶炼厂硫磺库存消耗，预计5月镍冶炼端产量将进一步下滑。需求端整体较好，尤其是新能源对镍的需求拉动明显。1-3月国内新能源汽车出口表现亮眼，主要因全球能源价格上行使传统燃油车成本大幅增加，海外快速推进汽车新能源化，这一趋势今年将持续。综合来看，矿端配额削减、冶炼端减产、需求向好、成本抬升，镍维持多头思路。
铜方面，此前沪铜在10万元/吨以上震荡，抑制了下游采购需求，现货成交量环比走弱。但节前样本企业成交显示，负反馈强度没有进一步增强，需求拖累不会是主要负面因素。美伊局势不确定性仍在，但铜价与油价的负相关性正在显著走低，市场资金更多关注铜的基本面而非宏观情绪扰动，定价回归电解铜自身基本面。供给端一直是本轮铜行情的主要驱动。5月时间节点，铜矿企业一季度经营报告陆续公布。我们梳理了全球前15大铜矿企业的季报，产量指引下调及减产仍是主要趋势。一季度实际增产的企业只有力拓（蒙古产能释放，同比+9%）和英美资源（微增1%），其余多数铜矿企业减产幅度扩大，如必和必拓一季度铜产量同比下降3%，墨西哥集团、安托法加斯塔等均有不同程度下滑。2026年产量指引相较2025年已明显下调，一季度报公布后，自由港和俄镍在此基础上进一步下调了产量指引，供给端紧缺格局未改善，二季度将延续偏紧。高频数据验证了供给端持续收紧：进口加工费再度创历史新低且跌幅扩大，国内铜精矿入港量及港口库存均处同期偏低位置，国内电解铜社会库存及上期所库存加速下降，供给偏紧预期正在兑现，铜价企稳后仍有上行驱动。
铝方面，国内高频数据显示供给基本持平，海外3月铝产量同比增速不到1%，明显回落。除中国外，全球铝增速微幅下降，中东是主要拖累因素，预计中东减产将持续。库存方面，国内现货库存进入降库阶段，去库虽偏缓但库存拐点已现；海外LME库存持续下降，现货升水维持高位，海外供给紧张格局未变，是铝多头的主要驱动。氧化铝方面，产能涨跌互现，突发检修与投产均有发生，产量环比略有下滑，但库存持续增长且显著高于同期，国内氧化铝过剩格局未变，在几内亚政策落地前仍以成本定价为主。关于关税：5月1日起中国对非洲53个建交国家实施零关税政策，但主要进口国几内亚已于2024年12月享受百分百零关税，本轮调整对几内亚及铝土矿影响有限。
新能源金属方面，碳酸锂供给仍处收紧预期。津巴布韦锂矿出口配额制度已落地，但中资企业仍在办理出口手续，配额有效期仅6个月，矿石出口供给延后确定性较高。澳大利亚柴油短缺问题将在5月显现，可能影响澳洲锂矿出港量。宜春部分矿企采矿证进入换证周期，后续停产风险较高。国内外碳酸锂供给端供应弹性显著下降。需求方面，4月锂电产量再创历史新高，调研显示5月样本企业电芯排产预估仍有14.5%的较高增速，头部企业订单充足，动力和储能电芯产线保持积极状态，需求可能再超预期。综合来看，碳酸锂供给弹性下降、需求景气，价格处于上行周期。工业硅方面，西南地区进入丰水期有复产行为，需求因多晶硅和有机硅产量增长小幅增加，但增量有限。工业硅产量增长可能大于需求增长，供需偏宽松格局对价格形成压制，但原料成本相对稳定，成本支撑仍在，预计延续区间震荡。
接下来请张淑琪老师分享农产品方面的情况。
好的，由我讲解农产品情况。目前农产品不管从周期轮动角度还是从供给需求驱动来看，整体都存在较大向上潜能。先从生猪开始。我们认为生猪周期拐点已经出现，中长期维持向上趋势。主要驱动来自产能角度：2025年下半年南方母猪存栏持续回落，传导至商品猪出栏，预计2026年6月（年中）商品猪出栏将进入下降通道，供给压力边际减弱。需求维持稳定。利润方面，节前猪价反弹后行业利润略有改善，但整体仍处全面亏损区间，产能有进一步去化的必要性。结合政策推动产能去化，趋势方向明确。在政策推动和行业持续亏损双重驱动下，猪周期拐点已现，维持长期看多方向。短期猪价仍处摸底过程，趋势性强势反弹需关注生猪出栏实质性减产信号的出现。
棉花方面，维持偏多判断，主要逻辑是供给端收缩。面积缩减预期正在逐步兑现。国内方面，截至5月初新疆棉花春播基本结束，调研显示种植面积呈现“降多平少”格局，市场此前担忧的新疆棉面积同比下降正在兑现。海外方面，节假日期间美国干旱仍在维持，土壤墒情持续偏低，预计市场对单产及弃耕率仍有较强调整预期。此外，近期化肥成本中枢上移对多数农产品（玉米、棉花、豆类等）种植成本有提振作用，叠加天气扰动，棉花处于内外共振格局，中期偏多行情有望延续。
橡胶方面，主要利多驱动来自天气扰动。根据NOAA数据，今年5-7月发生厄尔尼诺现象的概率已升至61%，四季度可能发展为强厄尔尼诺。厄尔尼诺天气将导致东南亚干旱少雨，甚至加剧橡胶白粉病等情况，严重时可能导致胶树停割。市场对东南亚原料供给下降预期强烈。现实数据方面，国内产区虽已进入开割季，但原料放量速度不及预期。东南亚国家增产大概率因天气受阻，目前市场胶水及杯胶价格高于历史同期，体现了对供应不足的担忧，预计将进一步抬升价格中枢。
棕榈油方面，现实数据表现一般：4月逐步进入主产国（印尼、马来西亚）旺产季，高频数据显示4月出口量大概率较3月下滑约15%，产量增幅因不同口径在17%-31%之间，但3月库存仍在降库，4月可能小幅累库，这是近期价格波动较大的原因。国内库存仍处偏高水平，进口利润不佳导致买船积极性偏弱，需求也受抑制。但预期方面，棕榈油供需两端均有较好向上驱动。供给端，厄尔尼诺天气若兑现，主产区产量大概率回落；化肥价格上涨也对棕榈油价格形成提振（参考2021-2022年尿素大涨对棕榈油的提振）。需求端，生物柴油需求预期积极，从POGO价差利润及东南亚政策推进情况看均处积极状态。棕榈油供需两端存在较大利多，但价格已处偏高水平，波动可能偏大。
豆油方面，预计大概率跟随原油和棕榈油运行。供给端与其他品种相比分化较大：厄尔尼诺对美豆影响有限，对南美大豆除非出现强厄尔尼诺导致洪涝，否则不会形成拖累。市场对南美增产预期仍存，机构对5-7月到港预估维持积极，供给端存在分化。美豆方面，USDA此前预估的种植成本尚未纳入化肥价格上涨，后续成本大概率进一步提升。需求端，生物柴油维持积极判断，美国EPA政策落地基本符合预期，需求维持向上增长趋势，对豆油价格形成支撑，维持偏多格局判断。
以上是农产品内容。下面请魏老师讲解贵金属和黑色金属情况。
好的，各位投资者下午好。由我介绍第四部分：贵金属及黑色金属。将这两个品种放在一起，是因为4-5月两者均呈现震荡格局，后续能否打破震荡值得关注。
首先看贵金属，主要受宏观影响较大。地缘方面，葛老师已介绍美伊战争处于不战不和状态，但最新线索显示存在打破僵持并朝升级方向发展的风险。即使不升级、维持现状，仍会对全球原油供应产生极其不利影响，至少5月中下旬可能看到全球原油库存降至极其危险的低位，原油价格中枢在5月可能继续上移。回顾3月初美伊冲突爆发后，原油与贵金属价格关系呈现三个阶段：冲突爆发初期，两者呈明显负相关，高油价持续抑制贵金属；第4-7周，贵金属逐步对原油波动脱敏，市场从极端悲观预期中修复，修复了过于激进的加息预期和过于悲观的地缘预期，期间美伊出现谈判信号；但4月下旬情况发生较大改变，市场发现即使谈判，推进速度极慢，长期僵持下原油库存消耗殆尽的风险很大。五一期间又出现局势可能朝更危险方向发展的迹象，无法完全排除。原油价格呈现易涨难跌格局，即使不突破新高，只要维持高位，对全球通胀影响就很大。
除原油对通胀的影响外，假期期间公布的经济数据显示，除欧洲外绝大部分经济体表现不错。美国一季度GDP增速环比大幅抬升；即使受中东原油断供影响明显的韩国，出口数据也超预期，AI投资主线带来的经济增长动力较大程度抵消了原油对经济的负面影响，至少在冲突爆发第一个月如此。美国4月制造业PMI与前月持平，经济在通胀大幅上行、金融条件收紧的情况下尚未出现走弱迹象。市场主要担忧放在通胀上，美债反映的中短期通胀预期出现飙升。截至5月4日，5年期美债平衡通胀率升至2.72%，大幅高于2%的正常区间（高出72BP），创2023年3月7日以来最高，市场对中短期通胀担忧明显升温。在经济走弱迹象不明显的情况下，通胀上行再次将美债收益率推至临界值：5年期美债收益率升至4.45%，10年期突破5%至5.02%。在此背景下，全球央行政策态度偏紧。4月28日至5月4日，主要经济体央行表态均偏鹰，即使经济表现最差的欧洲，欧央行也维持利率不变，且6月会议可能出现加息。全球紧缩预期再度升温，高油价叠加紧缩边际走强，对贵金属形成压制。
资金面方面，风险偏好明显下修，黄金和白银的投资需求整体小幅流出，以ETF为代表的资金流出迹象明显，尤其是海外白银ETF持仓自一季度以来稳步向下，资金面风险偏好下修对贵金属形成明显压制。相对较好的一点是，金银波动率在逐渐回落。截至4月底，沪金平值波动率已降至26.47%，距离正常的18%-20%波动区间已非常接近。随着波动率进一步回落，有助于稳固金银未来长期上行的条件。总体来看，从地缘局势和金融属性看，边际上对贵金属呈现短期明确压制。长线逻辑未发生太大变化，但当下市场环境中未出现更多增量信息。预计5月贵金属仍为宽幅震荡。技术面同样指向：60日均线压制较强，短期均线整体收敛，长期均线重心逐步向下，反映短期盘面压力。黄金主要支撑位在980-1000美元/盎司，悲观情形（尾部风险）可能下探910-930美元低点。白银主要支撑位在17000-17300元/千克，悲观情形可能下探3月下旬低点，但概率较低。建议维持宽幅震荡操作思路。
黑色金属方面，铁矿基本面在5月方向较为明确。5-6月澳洲主流矿山进入季末发运冲量阶段，进口矿发运季节性上行趋势较3-4月进一步增强。长期谈判达成后，也计划在港口新增约1000万吨流动矿库存，非洲新茂度项目也在加速推进。5月进口矿供应环比增量明确，到港中枢逐步抬升。3-4月港口进口矿库存有所下降，但截至4月底，45港进口矿库存仍维持在1.65亿吨附近，同比增加约15.6%，高库存结构暂时看不到明显化解可能。国内高炉铁水产量出现见底信号，后续维持在239万吨/天高位，预计5月下旬至月底，港口库存去化速度可能临近拐点。铁矿石供需结构改善至少在5月阶段性放缓。钢厂方面，高炉产量逐步见底，盈利情况一般，维持低进口矿库存策略，小长假前后补库较为克制，基本面压制铁矿价格。但受地缘影响，进口矿到港成本明显抬升，限制了价格下方区间。预计铁矿仍为宽幅震荡，09合约参考区间750-820元/吨。
钢材方面，供需结构健康程度相对不错。供给端，钢厂炼钢成本非常坚挺。铁矿因到港成本抬升，运行区间较窄，对钢厂炼钢成本线潜在向下空间形成制约。成本坚挺导致钢厂盈利情况不理想，截至4月底国内高炉盈利比例仅51%，低于2025年同期。一季度国民经济行业中，钢铁行业是唯一亏损行业。盈利不佳限制了钢厂生产积极性，4月下旬起高炉铁水产量和废钢日耗量均出现见顶迹象。钢厂自主调节品种结构，建筑钢材产量同比继续向下，板材和样本外钢材产量维持高位，通过供应结构调整使钢材总量和结构性矛盾相对可控。需求端，5月进入钢材需求见顶回落阶段，面临季节性规律考验。板材需求保持一定韧性，直接和间接出口在地缘影响下有改善预期。成本端支撑坚挺，限制了钢价向下空间。从基本面看，钢价下有底上有顶。但从波动率及价格向下空间角度看，钢材可能已处于见底阶段周期中，资金更愿意在当前阶段小幅多配该板块，价格呈现震荡偏强走势。建议持相对谨慎乐观态度。
接下来请房子伟老师分享股指和国债观点。
好的，接下来我们看股指国债在五一期间的变化和后续展望。股指方面，我们认为政策基本面存在方向驱动，维持股指震荡偏强趋势判断。
回顾五一期间股指相关重要信息。宏观层面影响较大的是美伊局势变化：假期上半段地缘政治趋向缓和，但5月4日特朗普宣布启动自由计划后，霍尔木兹海峡局势再度紧张，美军声称两艘美国国旗船只成功通过海峡，伊朗再次袭击阿联酋，地缘冲突风险升温。今天全球权益市场均有小幅回调。各国央行面对此情况选择按兵不动。国内宏观数据方面，4月官方制造业PMI维持在扩张区间，显现利好，后续将进一步分析。产业层面主要与AI相关：美股六大科技巨头披露业绩，营收全面超预期，合计资本支出将突破7000亿美元；国内外（豆瓣、微软）开始对AI工具推出付费或付费计划升级。
回顾五一期间市场表现（4月30日至5月4日），海外市场及港股表现相对积极，港股5月迎来开门红，富时中国A50期货偏强运行，但受美伊局势反复影响，今天有小幅回落。股指期货方面，节前一周维持偏强态势，四大股指期货中IC和RH表现较为突出。从4月整体表现看，中证500和中证1000涨势居前，分别上涨12%和10%以上，呈现明显反弹回升趋势。
宏观面，4月官方制造业PMI在前值50.4%基础上小幅回落，符合季节性规律，仍维持在扩张区间。相较3月，供给和出口表现继续走强。具体行业看，装备制造、高端技术制造业维持明显扩张态势，消费品仍处荣枯线以下。4月政治局会议延续稳中求进基调，新增“更大力度”“更实举措”等积极表述，市场对增量政策有一定期待。基本面方面，一季度A股非金融企业规模净利润同比增速回升至11%以上，整体盈利能力逐步回升。上游周期、中游制造及TMT行业同比明显增长，是主要推动力；消费仍是主要拖累项。二级行业中，景气度较高的方向聚焦在计算机、有色、国防电子、电力设备与新能源。估值方面，节前A股在创业板和科创板引领下震荡攀升，结构性行情明显。五大风格指数中，前期领涨的成长风格PE水平已重回历史分位数90%以上，高景气行业处于高换手率、高拥挤度状态，存在一定调整压力。如果5月美伊局势、特朗普访华或沃什接任美联储主席等宏观事件有积极发展，整体估值水平仍有提升动能；若缺乏整体利好，市场可能以前期高景气板块内部轮动为主。
股指期货方面，当前面临年报分红，四大指数季月合约基差均处较低水平，有利于跨期等策略。
整体来看，宏观面4月制造业PMI维持扩张，呈现外强内弱、供强虚弱特征；4月政治局会议有增量政策表述，政策面存在积极预期；基本面一季度企业盈利超预期改善，高景气行业突出（计算机、有色、国防、电子、电力设备新能源）；但成长风格估值重回高位，后续市场仍需宏观面积极发展。结合五一全球权益市场表现相对积极，预计节后A股有望延续涨势。美伊局势对风险偏好有一定扰动，但国内政策面、基本面存在持续向上驱动，对中证500、中证1000指数维持偏多头思路。
债市方面，4月政治局会议对货币政策保持“适度宽松”表述，新增“增强货币政策前瞻性灵活性”等，旨在提高货币政策灵活度。PMI数据显示内需表现一般，政策加码必要性不大，但预计整体资金环境维持相对宽松。央行行为方面，央行将再次展开3000亿元买断式逆回购，连续第三个月缩量续做，对中长期资金边际回笼力度有所抬升。当前10年期国债收益率接近合理区间下沿，收益率进一步下行需等待新增驱动，且存在一定上行风险。
以上是金融衍生品方面的分享。投资咨询部今天的分享内容到此结束，感谢各位投资者的观看。