📋 全文总结 本次国泰海通交运团队于2026年4月9日举行的春季策略电话会议，核心观点是： 中国航空业正迎来“超级周期”的历史性拐点，当前地缘冲突与高油价带来的市场担忧，恰恰构成了一个难得的逆向布局时机。 1. 核心逻辑：超级周期长逻辑已具备条件，正在开启 历史参照：复盘美国航空业在金融危机后，虽需求增
- 历史参照：复盘美国航空业在金融危机后，虽需求增速放缓，但因供给增速更低，客座率持续爬升并突破阈值，最终开启了长达数年的盈利“超级周期”。
- 中国条件已成熟：中国航空业此前高客座率（全球可比市场第二高）未能转化为高盈利，主要受制于两大因素：一是票价管制，二是机队增速过快。目前，这两大制约已基本解除：
- 票价市场化：自2017年底里程碑式政策出台，至“十四五”期间，核心干线全票价已大幅上调，为高客座率向票价传导打开了充分空间。
- 机队增速放缓：“十四五”期间行业机队年复合增速已从过去的10%以上降至约3.2%，背后是航司资本开支意愿的中长期下降，其核心驱动是对空域时刻瓶颈将持续的理性预期。
- 核心结论：只要行业供需恢复到疫情前水平，基于票价市场化和供给低速增长，行业盈利中枢将实现可持续的显著上升，即“超级周期”开启。
- 供给端进入“低增速时代”：
- 外部约束：飞机制造商供应链恢复缓慢、发动机问题等，制约飞机交付。
- 内部主导（更关键）：航司基于空域时刻瓶颈的长期性，资本开支意愿已系统性下降，规划增速维持低位。这确保了供给约束的持续性将超市场预期，为未来高景气的估值空间提供支撑。
- 其他维度：飞机利用率已处高位，提升空间有限；时刻总量严控；客座率已达全球可比市场最高水平，后续改善将更多体现在票价端。
- 需求端具备长期增长动能：
- 长期：中国航空仍处消费初级阶段，渗透率与频次提升空间大。
- “十五”期间：因私需求受益于“10后”人口红利及春秋假等政策；工商务需求虽受差旅管控影响，但80后人口红利仍在，且随着航司收益管理策略优化，结构有望改善；国际需求受益于免签政策及亚欧枢纽重构机遇。
- 高铁影响：竞争影响已充分体现，且边际减弱。
- 不影响长逻辑：地缘冲突与高油价不改变行业供需向好的长期趋势，也不影响航司的长期投资价值。
- 短期传导机制与对冲：
- 国内航线：有燃油附加费机制进行成本传导。更重要的是，在票价市场化背景下，供需向好（如2026年一季度）将支持裸票价上涨，实现超额传导。国家层面的航油价格调控也缓解了部分压力。
- 国际航线（重大对冲因素）：中东冲突导致迪拜、多哈等枢纽运营受限，引发亚欧航线客流重构，大量中转客源回流至中国直飞航线。近期中欧航线票价大幅上涨，为欧线占比高的航司提供了超预期的盈利对冲。
- 投资视角：市场基于静态测算的悲观预期已充分反映在股价调整中。实际在供需向好及多维对冲下，油价的实际影响可能小于市场担忧。当前高油价环境反而构成了在超级周期拐点上的珍贵逆向布局时机。
- 战略布局航空板块，把握超级周期长逻辑。
- 优先推荐航网时刻品质优秀的航司，同时短期可关注欧线占比高的标的以受益于中欧航线景气。
- 重点推荐：中国国航、吉祥航空、中国东航、南方航空、春秋航空。
- 航空的超级周期长逻辑（核心）。
- 供给端分析：行业已进入低增速时代。
- 需求端分析：需求具有韧性，未来五年人口红利持续。
- 投资策略：地缘油价提供逆向时机。
- 票价未市场化：干线航线高客座率无法向票价充分传导，票价被压制。
- 机队增速过快：在空域时刻瓶颈凸显下，过快的新飞机被迫投往三四线，对全网盈利形成拖累。
- 票价市场化：自2017年底里程碑政策出台，到2020年机制完善，“十四五”期间航司已对核心干线全票价进行了大幅上调。这为未来供需恢复后，高客座率向票价传导提供了充分空间。
- 机队增速放缓：航司在“十四五”的规划增速已从过去的10%以上降至3-4%。这背后是航司资本开支意愿的中长期下降，是理性的企业决策。
- 2023年：国内供需承压，国际运力转投国内，航司执行“票价优先”策略减亏。
- 2024年：供需继续恢复，但航司策略转向“客座率优先”，出现以价换量的内卷式竞争。
- 2025年：供需阶段性恢复良好，自二季度起扣油票价开始上升，行业实现盈利。
- 2026年一季度：在油价下降背景下，国内含油票价仍上升约5%，供需恢复状态非常好。
- 飞机利用率：窄体机已近历史高位，提升空间有限；宽体机因国际航线恢复不足尚有提升空间，转投中欧航线有助于提升效率并改善国内供需。
- 时刻总量：持续严控，最新换季时刻总量甚至略有下降，反映监管反内卷思路。
- 客座率：已达全球可比市场最高水平，继续提升空间非常有限，后续供需改善将更多体现在票价端。
- 因私需求：主力是亲子游。“10后”（2011-2017年出生小高峰）正处于出行频次快速增长的年龄段，未来五年仍处人口红利期，叠加春秋假等政策，假期出游需求有保障。
- 工商务需求：主力“80后”未来五年仍在高频出行年龄段。尽管近年受差旅费管控影响，但旅客仍在出行（如年出行12次及以上旅客占比已高于2019年）。随着客座率高企及航司收益管理策略优化，工商务需求贡献有望改善。
- 国际需求：受益于免签政策，2025年国际航班外籍旅客占比较2019年已提升约一成，未来打造“购在中国”品牌将继续利好入境需求。近期中东冲突导致的亚欧枢纽重构，更是带来了历史性机遇。
- 国内航线：首先有燃油附加费机制进行传导。更重要的是，在票价市场化背景下，供需向好将支持裸票价上涨，实现超额传导。国家发改委对航油价格的主动调控也缓解了部分涨幅压力。
- 国际航线（关键对冲）：中东冲突导致其中转枢纽功能受限，引发亚欧航线客流大规模重构，大量中转客源选择中国直飞或经中国中转。这导致中欧航线票价大幅上涨，为欧线占比高的航司（如国航、吉祥）提供了强大的盈利对冲。这不仅是短期对冲，中长期看，亚欧枢纽重构可能提升中国航司国际业务的长期盈利预期。
- 战略布局航空超级周期。
- 优选航网时刻品质优秀的航司，同时短期关注欧线占比高的标的。