📋 全文总结 本文是策略分析师与通信行业专家于2026年5月4日进行的电话会议实录，主题为“从财报景气视角，继续相信光”。会议聚焦于光模块（光通信）板块在年报和一季报披露后的投资前景，核心结论是 坚定看好光模块板块，认为当前估值合理、景气度持续加速，远未到拐点 。具体要点如下： 策略视角：不能简单用过去
- 策略视角：不能简单用过去十年公募基金持仓拥挤度、情绪高点等指标来审视本轮AI基建浪潮，因为这是一次百年未遇的工业革命。历史上钢铁（城镇化）、互联网、白酒、锂电池等景气赛道，其拐点均与景气拐点或格局恶化相关，而非单纯的筹码拥挤度。当前AI基建正处于加速阶段，国内随着DeepSeek等模型爆火，国产算力也在爆发。
- 一季报分化解读：光模块龙头（龙一）业绩超预期，利润达57.5亿（预期50亿），毛利率净利率持续上行；龙二（新盛）不及预期导致股价大跌，但随后修复，主要受物料供应链影响；龙三（天孚）利润维持在4-6亿区间。需求高度旺盛毋庸置疑，关键在于物料备货与供应链管理能力。随着1.6T时代到来，硅光与EML技术的切换考验龙头公司的迭代能力，行业出现“缩圈”现象。
- 海外财报验证：五一期间谷歌、亚马逊、微软、Meta四大云厂商财报发布。谷歌AI全面跑通，云收入同比增长63%，利润66亿美元，在手订单4600亿美元，AI产品收入同比增长8倍，TPU实现对外销售。亚马逊云收入同比增长28%，利润142亿美元。大摩上调五家云厂商资本开支预测：今年从7650亿上调至8050亿美元，明年从9510亿大幅上调至11160亿美元。AI商业闭环正在形成：买算力→有token→有营收，AI年化营收已超440亿美元。
- 估值与空间讨论：尽管光模块股价涨幅巨大（如旭创从22年底20元涨至800多元），但业绩增长更快，当前估值仅20多倍，远低于21年新能源龙头80倍、第二年50倍的水平。AI渗透率可能仍不到10%，天花板远高于新能源，且利润增速更快。个别厂商已给出2028年指引，增速可能比2027年更快。
- 格局担忧：市场担忧格局恶化，但需求极度旺盛下，龙头反而跑得更快，关键在于交付能力与供应链掌控（如龙头预付款同比增长10倍）。海外资本开支持续加速，国内算力需求同样供不应求，带动光模块、液冷、服务器等环节景气向上。
- 龙一（旭创）：业绩超预期，环比增速接近60%，同比增长260%，利润达57.5亿元（市场预期约50亿），超出约十几个点。毛利率和净利率持续上行。有人质疑制造业为何能有如此高的毛利率和净利率，但这些公司赚的是美元，切入美国市场，有汇率放大效应。更重要的是，这确实是新一代产业革命。过去两年大家常怀疑是否是炒作主题，但到今年仍在高增长，且明年继续加速，从2023到2026年持续加速，需求旺盛超历史数据。
- 龙二（新盛）：低于预期，利润约27.5亿（不到28亿），公布后次日大跌，但之后股价上涨。这说明市场对行业整体高需求是认可的。大跌主要反映公司物料供应链的不及预期。
- 龙三（天孚）：情况类似，过去四个季度利润在4-6亿区间，同样受制于物料。
- 谷歌：超预期，AI全面跑通，从搜索到云到订单实现全面兑现。云收入同比增长63%，规模达220亿美元（实为200亿美元），利润66亿美元，在手订单4600亿美元（接近翻倍）。AI产品收入同比增长8倍，企业采用加速，TPU实现对外销售，从产品中心转向收入中心。
- 亚马逊：云收入同比增长28%，规模376亿美元，利润142亿美元，在手订单3640亿美元。自研芯片需求旺盛，产量增加。
- 微软：云收入增长约40%。
- Meta：未披露云数据，股价有所调整。