📋 全文总结 本次电话会议由方正电子分析师王海伟主持，重点汇报了半导体板块的投资机会，特别是模拟IC、国产算力产业链以及半导体设备三大领域。在模拟IC方面，报告指出TI和ADI已陆续实施涨价，国内模拟IC公司受益于价格回升和AI服务器拉动的需求增长，在光模块、PSU（一级电源）和三次电源等细分市场存在显
全文总结
本次电话会议由方正电子分析师王海伟主持，重点汇报了半导体板块的投资机会，特别是模拟IC、国产算力产业链以及半导体设备三大领域。在模拟IC方面，报告指出TI和ADI已陆续实施涨价，国内模拟IC公司受益于价格回升和AI服务器拉动的需求增长，在光模块、PSU（一级电源）和三次电源等细分市场存在显著增量空间。报告认为，板块当前处于底部位置，随着涨价落地和AI服务器放量，龙头公司有望实现收入快速增长。在国产算力方面，报告强调国产化率提升不可逆转，涵盖算力芯片、制造环节（如中芯、华虹）、先进封装（如通富微电、永琪电子）等方向，认为产能扩张和良率提升将带来投资机会。在半导体设备方面，报告指出4月新签订单表现良好，受益于存储和逻辑芯片扩产，重点推荐北方、华海清、新源威等标的。整体来看，报告建议投资者关注模拟IC、算力相关封测及设备领域的底部布局机会，并提示后续将跟踪客户验证和订单落地情况。
会议实录
各位投资人大家下午好，我是方正电子的分析师王海伟。今天主要给各位领导汇报近期我们重点推荐的半导体板块。前几次电话会议我们反复强调过国产专利和自主可控产业链。现在我先汇报一下涨价品种，也就是今天的模拟IC整个板块。
模拟IC板块表现非常亮眼，近两周以来整个板块呈现底部向上的趋势。我们一直在强调基本面的变化。首先，从去年开始TI已陆续涨价，现在进入落地环节。去年年底ADI也提了一轮涨价，并直接对所有客户进行普涨。TI方面，去年底之前部分重点客户还未实现普涨，但今年已最新发布涨价函，首先落地部分措施，我们也在持续跟踪渠道情况。
第二个是AI相关的应用。整个模拟IC在光模块、PSU、三次电源等环节都有AI服务器的应用。光模块方面，从EML光模块到硅光光模块，从400G、800G到1.6T，单模块模拟IC价值量显著提升。国内龙头公司包括盛邦股份、斯瑞普等已在光模块公司供应链中。光模块未来两年增速非常快，国内模拟IC公司在2025年的敞口可能在10个点左右，随着光模块市场放量，龙头公司敞口可能逐步提升至15%到20%。同时，国产替代视角下，由于全球供应商交货和涨价问题，国内供应链竞争力显著，国产化率将越来越高。
我们测算光模块增加的市场规模约200亿人民币。如果龙头公司合计能拿到20%到30%的份额，增量将非常明显，因为目前国内模拟IC龙头公司营收规模大约在40亿左右，光模块市场将带来较大增长空间。
第二个是PSU一级电源中的隔离类产品，市场规模约大几亿美金。国内龙头纳芯微在隔离产品中份额极高，供应格局很好，公司主营客户订单增速较快。公司一季度营收创国内模拟IC新高，储能、工业、AI服务器等均做出显著贡献。建议各位领导重点关注PSU隔离器对纳芯微的催化，客户订单能见度增长非常快。
第三个是三次电源，即给CPU和GPU供电的模块，从12V降至1V或零点几伏。整体市场规模约100多亿人民币。国内杰华特、南星科技、纳芯微等均有布局，未来会形成国产三次电源领域的重点突破，包括DrMOS加风向控制器。在全球算力卡催化下，国际主流公司供应链可能更为紧缺，国内公司机会将越来越多，目前国内模拟IC公司体量还处于个位数级别，未来增长空间巨大。建议关注杰华特、南星和纳芯微在三次电源模块的布局。
关于模拟IC价格变化，TI和ADI落地普涨对国内模拟IC公司非常受益。历史上TI与国内公司形成持久价格战，毛利率下降十几个点甚至20个点，车规毛利率被打得很低。现在龙头公司因成本、下游需求拉动等因素，策略发生变化，工业、储能、服务器等下游需求持续性好、能见度高。3月底部分公司已发涨价函，预计未来产能紧张情况下，产业链会根据供需关系调整价格。
其次是订单能见度，尤其是AI服务器相关三大块内容。建议各位领导重点关注，目前国内模拟IC还没有出现营收10亿美金的公司，体量约40亿人民币左右。光模块、PSU一级电源和三次电源加起来，对国内模拟IC公司增量非常明显。未来在AI服务器带动下，很多龙头企业能快速实现收入增速。
第三是板块位置。目前板块处于非常底部的位置，AI服务器的拉动刚开始，关注度也是刚刚起步。我们重点推荐纳芯微、盛邦股份和处于绝对底部的南星科技，后续关注公司在车规和服务器电源模块的突破，以及三次电源领域领先的杰华特。后续欢迎各位领导联系方正电子团队，我们在线下做深度PPT交流。
第二个大板块是国产算力。之前我们做过相应汇报，一方面国产算力卡可能因某些事件有所调整，但从短期和中长期看，国产化率提升在算力卡领域不可逆转。下半年有很多有竞争力的新品释放，制造环节良率提升和新增产能突破。在制造环节，我们坚定看好龙头公司中芯和华虹，投资机会很大。N+2等大算力芯片，国内两个厂商也有一定突破，随着产能增长和良率提升，核心厂商盈利将波动上升。当前中芯处于相对非常低的位置，建议各位领导重点关注本周两个晶圆厂的一季报财报发布。
国产算力相关的先进封装，我们历史上多次强调，包括CoWoS相关封测。MD敞口较大的通富，以及永琪电子，当前都处于相对底部位置。国内盛合晶微上市后市值已达近2700亿，传统封测厂商仍处底部。全球CoWoS产能约16万片每月，对应1600万颗算力卡。国内有效CoWoS产能还处于起步阶段，但行业趋势增长非常快，长电、通富等公司已发布较高资本开支预期。未来在国产算力卡放量下，先进封装厂商有较大投资机会。传统业务方面，通富和永琪表现强劲，产能利用率处较高水位，后续原材料成本上涨转向，产能外溢将使国内封测厂充分受益。
关于空间问题，通富股价近期因CPU逻辑强化，从MD和英特尔公开说明会看到CPU未来有较大投资机会。公司2025年营收60%到70%来自AMD，大多数CPU产品在通富进行封测，未来也会配合AMD研发进展。国内CoWoS产能公司有较大资本开支，建议重点关注通富。第二个标的是永琪电子，目前市值约200亿，国产算力卡相关封测已送样主流客户，若验证通过，公司将具备很大弹性，尤其是CoWoS产能快速放量。我们会持续跟踪客户验证进展。
第三个大板块是半导体设备。年报发完后我们与很多设备公司交流，4月和3月新签订单非常好，充分受益于国内存储和逻辑扩产。存储今年和明年扩产仍有非常大增长，长期还有国产化率提升，主线设备公司都有很大订单弹性。4月新签订单非常好，很多龙头公司一季度新订单能见度已经很饱满。先进逻辑方面，下半年或明年上半年整体产能扩充持续进展，将给市场带来边际变化。重点推荐的标的包括北方、华海清和新源威。北方是平台型龙头，订单增速绝对值亮眼；华海清在存储厂商的CMP订单非常好，VPI订单可能大幅超预期；新源威的涂胶显影设备具备稀缺性，在先进封装中也有较强布局。
最后总结一下：在涨价板块中重点推荐模拟IC，关注底部的纳芯微、盛邦，以及即将有变化的南星科技。国产算力方面，关注制造环节的中芯、华虹，封测环节的通富和永琪。半导体设备方面，关注华创、华清科和新源威。后续各位领导如有感兴趣的问题，欢迎联系方正电子团队线下深入交流。今天的电话会议到此结束，感谢各位领导的时间。