📋 总结： 本文是一份面向投资人的光通信行业深度交流纪要，核心聚焦于光模块、CPO（共封装光学）、OCS（光路交换）及InP（磷化铟）等细分赛道在AI算力扩张背景下的投资逻辑与数据测算。 1. 光的总量与市场空间： 增速与占比：根据Lumentum等指引，光总量呈现每年接近翻倍的增长态势。目前光在AI
- 增速与占比：根据Lumentum等指引，光总量呈现每年接近翻倍的增长态势。目前光在AI Capex中占比约3%-6%，主要集中在Scale out环节。未来随着Scale up对光需求的释放，占比有望提升至15%-25%。
- 空间测算：假设未来AI Capex达1.5万亿至3万亿，光市场将是一个数千亿美金级别的市场。供应商对光需求的预期高达十倍空间，但受限于供给瓶颈，需求释放可能从2030年前置到2027年。
- CPO放量超预期：OFC大会后，Scale up确定上量已是共识，但超预期之处在于未来Scale up可能“不止一层用光”。原预期CPO用量是3倍，现在可能放大至9到16倍。
- OCS兼具替换与增量：市场担忧OCS替代光模块，但实际上OCS在Scale out/Scale across及冗余场景中不仅替换部分光模块，还会因网络层数增加而带来增量。推理端非标计算（GPU/ASIC/CPU互联）使得连接数量成倍增长，进一步推升OCS和光模块需求。
- 供给缺口：低端光芯片（如100G EML、低功率CW光源）供给基本平衡，国内供应商正加速扩产并被海外客户接纳（如Lumentum 2028年产能已售罄，转向国内下单）；但高端光芯片（如200G EML）因1.6T爆量需求，即便扩产仍将紧缺。
- 无源器件：InP衬底是最确定的方向，涨价预期强，核心标的为AXT及云南锗业；旋光片因供给集中且大客户封锁信息，存在隐性与高端缺口。
- 高频跟踪指标：CPO台数可通过跟踪高功率CW光源（Lumentum、住友、Coherent）出货量除以144来测算，目前约20多万台；OCS明年供给约4-5万台（3万MEMS+2万硅基液晶），但需求端远大于供给（仅谷歌需3万台，另有七八家客户需求旺盛），缺口将延续至2028年。
- 美股光通信标的当前估值仍具较大空间。Coherent
2027年利润看近30亿美元；Lumentum指引2027年净利率达40%，2028年利润看40-45亿，可类比博通给25倍以上PE；AXT保持85%年化增速，估值不贵；AOI是估值最低的光标的，业绩弹性大。美股的持续上涨将为A股提供映射支撑。 - 首推“大光”标的：如天孚、东山、长飞、旭创等，业绩能支撑估值，且技术储备全面（买旭创等于买CPO+有源+无源+OCS的综合逻辑）。
- 细分赛道精选：在CPO、有源、无源、OCS等“小光”环节中各选1-2个弹性标的进行配置。整体配置选择性强，大光模块仍排在推荐首位。