📋 总结 本报告聚焦于龙头券商2026年一季报的核心变化，并对后续机遇进行展望。核心观点是： 龙头券商一季报业绩整体超预期，其中中信证券表现尤为亮眼，ROE创近年新高；东方财富基金代销业务迎来拐点；国泰海通投行业务维持强劲。当前券商板块估值处于历史低位，随着市场交投活跃及科创板回暖，行业景气度有望延续改
- 中信证券：一季度业绩显著超预期。净利润同比增长54.6%，加权ROE同比提升1.07个百分点至3.5%，年化后全年ROE接近13%，创2021年二季度以来新高。各业务条线全面开花。经纪业务同比增47.8%，受益于一季度股基日均成交额同比提升79%，客户数量及托管资金规模均实现双位数增长，两融市占率较年初提升0.11个百分点至8.3%。投行业务同比增23.8%，在低基数上受益于IPO放量及港股IPO增长，A股及港股市场均稳居行业第一。资管业务同比增36.7%，自营业务同比增32.0%，在权益市场震荡环境下仍维持扩表步伐，金融资产规模较年初增加1.7个百分点，展现强大的资产负债表运作能力。我们上修中信证券全年业绩预期至360-400亿元。当前PB约1.3倍，处于历史极低区间。基于PB-ROE框架，全年ROE约12%，对应合理PB约为2倍，上涨空间充足。
- 东方财富：一季度归母净利润同比增长37.7%，加权ROE提升0.7个百分点至4%。基金代销业务（电子商务）同比增长31%，这是近年来少有的回暖，经历公募降费（管理费、交易佣金、渠道费用）三轮冲击后，代销收入有望迎来明确拐点。证券交易业务同比增46.5%，两融利息净收入同比增53.6%，两融市场份额约3.12%，整体稳健。月活用户约1800万人，市场份额约10%。自营业务以债券为主，在债市震荡及高基数下承压，投资收益同比下降14.2%，静态年化收益率降至2.1%。成本端控制良好，销售费用率虽因市场推广投入同比提升0.3个百分点，但管理及研发费用率下降，推动净利率同比提升1.5个百分点至66.4%。预计全年净利润约154亿元，同比增长27.4%，对应PE约20倍，回归历史较低位置。
- 国泰海通：一季度扣非后净利润同比增长73.4%，但由于非经常性损益影响，整体利润表现需综合看待。ROE约2%，表现稳健但弱于中信。投行业务表现亮眼，股权融资规模同比增长超400%，排名行业第六，市场份额4.3%；债券成交排名行业第三，市场份额约10%。自营业务金融资产规模较年初增长2.3%，维持较快扩表节奏，投资收益率约2.65%，同比小幅承压。我们认为公司有望依托全新组织架构释放协同效应，国际化布局及资金运用效率提升将推动业绩增长，ROE具备较强的上行确定性。
- 行业展望与投资建议：随着市场结构性行情延续，科创板持续回暖及创业板改革推进，券商二季度景气度有望延续改善。当前券商板块整体滞涨，结构性行情反而孕育了后续补涨机会。我们重点看好科创板回暖及创业板改革驱动下的投行产业链行情，尤其是科创投行方向。中长期推荐头部券商，如中信证券、中金H股、国泰海通等，预计将受益于科创投行的发展。
- 经纪业务同比增长47.8%，主要得益于交易量放大。一季度股基日均成交额同比提升了79%，公司客户数量及托管资金规模都有双位数以上增长。Q1两融余额市占率达到8.3%，较年初继续提升0.11个百分点，体现出经纪业务随市高增、财富管理转型持续深化，市场份额稳中有升。
- 投行业务同比增长23.8%，得益于去年较低基数之上的IPO放量，以及港股市场整体的IPO增长。市场格局方面，公司稳居行业第一，在A股和港股都体现出了非常强势的龙头投行地位。
- 资管业务同比增长36.7%。
- 自营业务同比增长32.0%。一季度权益市场震荡，债市有所回暖，公司在此背景下维持扩表步伐，金融资产规模较年初增加1.7个百分点，自营表现非常优异。中信证券的超预期核心意义依然在于自营，良好的业绩表现离不开自营的强劲支持，体现了公司整体的资产负债表运作能力。
- 电子商务（基金代销） 同比增长31%，这是公司最近少有的基金代销回暖。东方财富作为基金代销龙头，市场份额在4%-5%左右，格局相对稳定。此前受公募降费影响（从基金降管理费、到交易佣金、再到渠道费用），经历了三轮降费之后，基金代销业务持续承压。我们认为，随着代销收入降费接近尾声，代销收入有望迎来明确拐点，这一拐点已比较明确。
- 证券交易业务同比增长46.5%。
- 利息净收入（两融） 同比增长53.6%，维持非常高的状态。测算公司两融市场份额约3.12%，较年初小幅下降0.1个百分点，但整体仍较稳健。从平台活跃用户数看，Q1末月活约1800万人，较年初小幅回落0.27个百分点，测算市场份额约10%，证券业务呈现稳中向好局面。
- 自营业务有一定压力。公司自营以债券为主，在债市震荡及去年相对高基数的情况下承压。Q1末交易性金融资产较年初下降1.7%，扩表节奏放缓。Q1实现投资收益6亿元，同比下降14.2%，测算静态年化收益率2.1%，去年同期为3.0%。