📋 总结 东吴策略团队于2026年4月9日举行的资金行为复盘会议，系统回顾了近期及一季度A股市场的资金面变化。核心观点如下： 短期（上周）资金面：整体呈现 活跃度边际走弱 的态势。宏观流动性方面，央行回笼但资金面仍偏宽松，债市短强长弱，人民币小幅升值。微观层面，市场缩量下跌，成交跌破两万亿。各类资金主体
- 短期（上周）资金面：整体呈现活跃度边际走弱的态势。宏观流动性方面，央行回笼但资金面仍偏宽松，债市短强长弱，人民币小幅升值。微观层面，市场缩量下跌，成交跌破两万亿。各类资金主体中，散户、游资、杠杆资金、外资及股票型ETF的活跃度均有所降温，仅主动偏股型基金仓位小幅提升。行业层面，医药生物获杠杆资金加仓，而电力设备、电子、通信、计算机等板块流出明显。
- 一季度资金行为全景：呈现显著分化格局。
- 活跃度提升方：散户（开户数创历史新高，但入市活跃度弱于去年三季度）、私募（2月备案与资金流入显著提升）、公募（新发热情高涨，固收加仓位虽有下调但幅度有限）、外资（北向成交占比触底回升，主因人民币升值及中国资产安全溢价）。
- 活跃度走弱方：游资（活跃度中枢自1月中旬后下移）、杠杆资金（融资余额在1月末触顶后回落，大部分去杠杆发生在地缘冲突爆发前）。
- 汇金动向：1月对核心宽基ETF有显著增持，但2-3月未观察到明显的新操作信号。
- 中短线指标信号：沪指波动率指标已升至90%以上的短线高位，历史规律显示该指标高位回落后，指数短期大幅跌破前低（3800点附近）的概率偏小，提示阶段性底部较为扎实。
- 资金总供给净流出481亿元，较前一周进一步扩大。
- 资金总需求为166亿元，较前一周增加34亿元。
- 散户：无论用小单净流入刻画的直接入市活跃度，还是用ETF资金刻画的间接入市程度，上周情绪均有所降温。
- 游资：用龙虎榜上榜营业部日均成交金额及占比衡量，上周这两个指标环比回落。成交金额绝对值创年初以来周度新低，成交占比处于去年以来约19%的历史低位，显示游资情绪较弱。
- 杠杆资金：上周维持净流出，规模280亿元，市场风险偏好进一步回落，融资余额回落至2.56万亿元。行业层面，医药生物获得明显加仓（22亿元），而电力设备、电子、通信、计算机及非银金融等一级行业净流出规模均超20亿元。
- 外资：上周北向成交热度较前一周进一步回落，侧重投资A股的海外上市ETF资金也有所减仓，表明外资做多情绪边际回落。例如，Harvest的沪深300中国A股ETF上周净赎回超3000万美元。
- 公募基金：
- 主动基金：上周新成立偏股基金份额32亿元，环比大幅回落。仓位方面出现分化：偏股混合型基金仓位上升0.54个百分点至81%；偏债混合型基金仓位下降0.24个百分点至21.2%。
- 被动ETF：股票型ETF资金净流出233亿元。宽基与行业主题ETF双双被净赎回。宽基中，双创指数获小幅净流入；中证A500有明显净流出（92亿元），延续了年初以来的净赎回趋势；沪深300、中证500、上证50均有不同程度净流出。行业主题ETF中，仅中游制造获得一定申购，医药、TMT、金融地产、周期、消费等板块均被净赎回。具体指数看，黄金股指数净流入9亿元，通信设备与CS创新药指数净流出均达10亿元。单只ETF中，红利类ETF（跟踪中证红利、上证红利、红利低波等指数）净流入规模尤为靠前。
- 散户：一季度开户数明显抬升，上证所新增开户数达1200多万户，创历史新高，同环比提升幅度均超60%。用小单净流入衡量的入市活跃度同环比均有改善，但弱于去年三季度指数慢牛阶段，表明部分开户资金仍持观望态度。
- 游资与杠杆资金：
- 游资活跃度年初以来整体呈中枢下移趋势，尤其在1月中旬阶段性触顶后明显回落。
- 杠杆资金风险整体可控。融资余额在1月末触顶后回落，截至昨日净流出约1600多亿元。其中，约1200多亿元发生在2月地缘冲突爆发的前两周，近期净流出规模已明显收窄。
- 机构资金：
- 私募：仅有1-2月数据。2月私募证券投资基金备案规模达619亿元，环比显著提升。测算显示，2月私募权益类资金净流入约1300多亿元，1-2月累计净流入约700多亿元。
- 外资：北向成交占比从年初约10%提升至近期15%附近。背后原因：一是年初以来人民币升值；二是美伊冲突推升地缘风险，中国凭借能源结构及经济稳定性获得一定安全溢价。但重仓A股的海外上市ETF资金今年整体净流出，尤其在3月冲突加剧后加速撤出，近期撤出幅度已明显走弱。
- 公募：两大趋势。一是偏股基金新发热情高涨，主动与被动基金同步发力；二是固收加基金仓位在2月触及历史高位（偏债混合型约23%）后，3月有所下调（至21%左右），但下调幅度相对有限。
- 汇金表现：1月，汇金重仓的核心宽基ETF出现显著放量与大量净申购。但统计显示，年初至4月3日，这些ETF在量能异常放量期间资金净流出约1万亿。推测2-3月汇金没有明显新操作，因未观察到持续的异常放量信号。