📋 总结 本文是2026年5月7日关于“4月决断后是否Sell in May”的策略观点更新会议。核心结论是： 结构远重于仓位，景气度趋势是最重要的投资依据，A股和纳斯达克的季节性效应（Sell in May、五穷六绝）在过去5-20年均已显著弱化，无需过度担忧。 4月决断的关键判断： 宏观层面：全社会
- 宏观层面：全社会中长期贷款增速仍偏弱，代表实体需求一般，地产、基建投资端的开工率（螺纹钢、水泥、沥青、混凝土等）普遍低于季节性。消费端呈现分化——广谱性商品消费一般，但服务型消费（餐饮产业链、调味品、旅游出行、航空等）出现底部复苏迹象。上海地产一枝独秀，二手房成交显著高于季节性。
- 上市公司优于宏观：A股上市公司整体情况远好于全社会。盈利端，一季度非金融净利润增速约10%，超出预期；资产负债率连续两期回升，资本开支连续四个季度回升，在建工程增速首次企稳。背后原因是上市公司结构优化——海外收入占比提升（毛利率高出国内约5个百分点），新兴产业（电子、通信、计算机、传媒、电新、机械、军工、医药）利润占比已从十年前的两成升至四成。
- 景气集中方向：年报和一季报验证的产业贝塔集中在AI和储能两大产业链，连续两个季度超预期。科创/创业板相对沪深300的盈利增速差从年报的6%大幅拉大至一季报的36%，预计年底将扩至50%，成长风格延续性确定。
- 情绪扩散指标（创业板上涨广度）当前约75分位，距1月中旬100分位和3月下旬0分位均有空间。预计未来2-3周可能再度升至高位，届时可能出现阶段性情绪过热，但不会影响景气方向的中期趋势。
- 对于有当期利润或订单爆发的公司，短期择时意义不大，因其很快将进入中报预告窗口。对于依赖情绪的概念主题，可参考情绪指标。
- Sell in May在A股和纳斯达克均无效：过去20年A股5-10月中位数表现强于11月-次年4月；纳斯达克近20年亦无此效应；标普500仍有微弱季节效应，但整体季节性影响已大幅弱化。
- 盈利端：一季度非金融净利润增速约10%，超出预期。虽然年报存在“洗报表”因素（四季度利润环比远超季节性下滑，大量利润挪至一季报），但从内生指标看：
- 资产负债率：连续两期回升（自2024年一季度低点），剔除地产后回升更明显。
- 资本开支：自2025年起连续四个季度回升，反映企业融资后投入实体扩产。
- 在建工程：增速连续下滑后首次企稳，周期刚从底部起来。
- 海外收入占比提升：有海外收入的非金融A股公司，海外收入占比快速提升，且海外毛利率（约19%）远高于国内（约15%）。
- 产业结构升级：十年前，传统制造业、地产、基建、消费占A股利润约80%；到2025年年报，这一比例降至60%。新兴产业（电子、通信、计算机、传媒 + 电新、机械、军工、医药）利润占比已升至40%。这种结构优势使A股整体走势强于宏观面。
- 储能：连续两个季度超预期，年报和一季报中，产业链上中下游（锂矿、锂电材料、电池）全方位超预期。
- AI：海外美股财报也以超预期居多，未来一周（至5月中旬）大量AI相关公司财报将陆续公布，持续验证AI产业贝塔。
- 广谱性需求（投资端、商品消费）仍偏弱。
- 亮点：服务型消费（餐饮产业链、旅游出行）、上海地产。
- 产业贝塔：AI和储能仍是最确定的景气方向，科创/创业板相对沪深300的业绩裂口持续扩大。
- 节奏上：有当期利润爆发的公司可忽略情绪指标，因其很快进入中报窗口；依赖情绪的概念主题需关注情绪扩散指标，目前未达高位。
- 核心策略：在产业趋势下，大胆假设，小心求证。