📋 总结 本报告对2026年4月20日前后的股、债、商、汇等大类资产走势进行了分析与展望。核心观点如下： 市场阶段与核心矛盾：年初以来的市场交易逻辑可分为两个阶段。上半年主要交易科技与芯片涨价； 自3月份起，地缘冲突（美伊战争）成为主导市场的核心因素 ，一度引发市场对流动性危机的担忧，导致股、债、商、汇
- 市场阶段与核心矛盾：年初以来的市场交易逻辑可分为两个阶段。上半年主要交易科技与芯片涨价；自3月份起，地缘冲突（美伊战争）成为主导市场的核心因素，一度引发市场对流动性危机的担忧，导致股、债、商、汇普跌。进入4月，随着美伊开启谈判，局势出现边际缓和迹象，市场风险偏好有所修复，从“Risk Off”转向“Risk On”。
- 二季度市场特征预判：
- 交易将反复摇摆：地缘局势复杂多变（如霍尔木兹海峡开闭反复、谈判人员更换），将导致市场预期在“加息/降息”、“滞胀/复苏”之间频繁摆动。
- 波动率将逐步降低：尽管事件反复，但其对市场的冲击效应将随次数增加而递减（“狼来了”效应），整体波动率趋于下行。
- 需向确定性要收益：在外部不确定性高的环境下，投资应更侧重于国内基本面的确定性，重点关注名义GDP修复与企业盈利改善这条主线。
- 各类资产具体展望：
- 权益市场（A股）：
- 中长期看好：增量资金等因素指向市场进一步修复。上证指数3800点附近是具备较强支撑的底部区域，除非局势极度恶化，否则难以跌破。
- 短期以震荡为主：尽管上周出现明显反弹，但短期内难以形成单调上涨趋势。预计需要一个月左右的盘整，并等待外部局势（如特朗普访华意向）进一步明朗。
- 主线方向：看好三大方向：1）自主可控与AI产业链（如国产算力）；2）安全关键矿产（如被错杀的有色、稀土）；3）原油安全替代（新能源、锂电、储能的全球需求需重估）。
- 债券市场：
- 流动性保持宽松：尽管PPI转正，但主要由原油成本驱动，并非真实的经济全面企稳，因此央行收紧流动性的可能性低。降息降准概率虽小，但流动性充裕环境不变。
- 利率区间震荡：10年期国债利率若下行至1.7%-1.75%，30年期下行至2.1%-2.2%，可能引发止盈。二季度整体以区间震荡为主。
- 商品市场：
- 原油以外商品将修复：尤其是有色金属。
- 黄金中长期逻辑强化：地缘冲突动摇了石油美元体系，增加了美元的系统性风险，这强化了黄金长期上行的微观逻辑。央行购金等行为也提供支撑。短期需关注美国若进入加息周期可能带来的扰动，但预计一个季度内美元下行压力更大，利好黄金。
- 汇率市场（人民币）：
- 升值基础坚实：中国出口竞争力强、全球份额提升，叠加全球“去美元化”背景下中国资产的相对吸引力，共同支撑人民币。
- 二季度有望继续上行：人民币升值趋势有望吸引增量海外资金流入，形成良性循环。
- 二季度大类资产排序：综合来看，市场最恐慌阶段已过。二季度资产表现排序预期为：权益 > 商品 > 汇率 > 利率。
- 交易将反复摇摆：仅看这个周末，霍尔木兹海峡从放开又关闭，谈判人员更换，事件本身反复无常。因此，交易也会随之反复，一会儿交易加息，一会儿交易降息，一会儿交易滞胀，一会儿交易复苏。
- 波动率将逐步降低：虽然事件会反复摇摆，但如同“狼来了”的故事，第一次恶化和第一次好转对市场冲击最大，后续冲击将递减。因此，虽然方向不明朗，但波动率下行的趋势比较明显。
- 需向确定性要收益：当前投资思路应更多交易基本面。在中国，我们主要交易名义GDP的修复与上行，这应成为接下来布局的核心指标。
- 从自主可控角度，对应AI产业链，如国产算力。
- 从安全关键矿产角度，包括之前被错杀的有色、稀土。
- 从原油安全替代角度，新能源、锂电、储能的需求需因应地缘问题重新估算，这可能开启中长期行情。