📋 全文总结 本次交流围绕电价为何超预期上涨展开，核心观点是： 供需错配是电价上涨的根本原因 ，而非市场普遍认为的天然气成本推动。报告回顾了2025年各省电价结算情况，分析了2026年一季度及4月广东电价异动的原因，并对未来电价走势、算电协同主题及投资标的做出了展望。 一、电价上涨的核心原因：供需错配，
- 市场普遍认为广东电价上涨是因为天然气价格上涨、燃机成为边际定价机组。但作者指出，这一观点站不住脚：广东燃机占比约20%，若按燃机成本（6-7毛/度）定价，去年现货电价应经常超过6-7毛，但实际仅在4毛以下。因此，气价并非核心因素。
- 真正原因是供需错配：4月是传统煤机检修旺季，叠加今年煤价低迷、电厂发电积极性不高，检修量超预期。同时，天气异常高温导致空调提前开启，风光水出力不足，需求超预期增长，供需预期错配，现货电价一度涨至8毛-1元。
- 2025年各省煤机结算电价呈现北方偏强、南方偏弱的格局，与供需框架一致。
- 但南方实际结果好于预期：以广西为例，长协电价从4毛4跌至3毛4，市场预期国投电力广西业务利润将大幅下滑，但最终结算电价仅跌3厘，利润从7.5亿降至7亿，远超市场预期。核心原因是下半年现货市场逆转。
- 全国来看，至少有9个省煤机结算电价同比上涨，另有约10个省基本持平（±1%以内），仅江苏等少数省份跌幅较大。
- 一季度：长协电价普遍下跌，但实际结算价格好于长协。例如山西实际结算比长协高约20%，辽宁高50%，吉林高30%，黑龙江高25%，广东基本与长协持平。
- 4月广东现货电价异动：因煤机检修超预期叠加高温，现货电价一度冲高，但5月随着天气转凉、供给恢复，已回落至3毛5-4毛的正常区间。作者认为，这一事件给售电公司和用户上了一课——电厂在供给端是有话语权的。
- 2027年长协电价：作者偏乐观。经过今年广东等地的教训，售电公司明年将更倾向于签订长协，而非赌现货下跌。
- 现货电价：相对乐观，尤其是南方区域。
- 煤价判断：受美伊冲突影响，9月之前煤价偏硬，9月之后可能下跌。
- 火电二季度业绩：有压力，因煤价同比偏高，但市场当前更关注算电协同主题，估值权重远大于业绩。
- 算电协同：AI算力中心带来用电需求增长，而火电作为灵活调节性电源，增量供给有限（明年增速将从5-6个点降至3个点），供需趋紧将推高电价。这一主题将长期提升电力股估值。
- 水电：长期价值突出。未来水电进入全国统一电力市场后，有望获得超额利润，估值应从20倍PE向30倍以上重估。无论来水好坏，水电都值得买入。
- 火电：短期受煤价压力，但算电协同主题下估值权重更大。大唐发电因宁夏绿电直供项目成为本周龙头。
- 推荐标的：
- 长期标的：广西、云南的水电公司。
- 算电协同潜在受益：东南沿海公司（如粤电力、申能等），可能成为地方算电协同的牵头方。
- 西北火电：供需格局好，定价优势明显。
- 煤电联营公司（如华电国际）：在煤价上涨阶段相对抗跌。
- 北方电厂（如京能电力）：电价稳定，长期有提价空间。