📋 全文总结 本次策略周论围绕当前市场行情的演绎与扩散方向展开分析。当前行情主要围绕科技板块的焦虑与亢奋情绪展开，持仓者乐观，踏空者焦虑。报告对比了当前行情与2025年8-9月的科技行情，指出当时AI产业链带动了边缘环节上涨，而本轮行情更偏向行业聚焦与个股扩散。尽管美国投资数据向好，但市场并未向能源底座
全文总结
本次策略周论围绕当前市场行情的演绎与扩散方向展开分析。当前行情主要围绕科技板块的焦虑与亢奋情绪展开，持仓者乐观，踏空者焦虑。报告对比了当前行情与2025年8-9月的科技行情，指出当时AI产业链带动了边缘环节上涨，而本轮行情更偏向行业聚焦与个股扩散。尽管美国投资数据向好，但市场并未向能源底座方向充分交易，而是集中在科技板块内部轮动。报告认为，当前科技板块成交占比已接近历史高位，后续行情可能向基础设施和能源相关环节扩散，同时科技内部也会寻找相对低位的资产。此外，报告分析了2026年一季度业绩超预期的行业，如通信、计算机，并指出有色金属、纺织服装、社会零售等领域也开始出现亮点。从产能周期和库存周期角度，报告建议关注产能出清充分、具备顺价能力的行业，如商用车载货车、电网设备、风电设备等，以及库存周期见底的消费行业，如家电、个护用品、食品等。最后，报告强调传统能源仍是重要机会，AI扩散将向能源底座方向演进，同时关注制造业和消费侧的周期机会。
会议实录
各位尊敬的投资者，大家晚上好。当前行情正围绕科技的焦虑、困难以及亢奋两个方向展开。基本面方面，海外数据仍在向上，静态来看确实如此。但关于拥挤泡沫的担忧也存在，不过更多被基本面及海外股价的冲击所覆盖，持仓者更加开心，而踏空资金则处于焦虑过程中。因此，我们今天的内容并非判断行情是否会直接加速或拐头向下，而是探讨市场中是否存在更丰富的机会。
首先，我们将当前行情与2025年8-9月进行对比。当时科技板块一枝独秀，例如2025年7-8月，AI产业链持续带来增量需求，带动了大量边缘环节上涨。而本轮从4月份以来，基本呈现行业聚焦和个股扩散的特征。回顾2025年8-9月，8月份行情局限于算力制造，主要集中在富通板和光模块；8月8日转向Pak材料、减速器、射频；8月15日转向AI应用；9月5日开始交易能源瓶颈。到9月下旬，国产相关链条也加入行情。而本轮行情基本在科技板块内部轮动。这与现实基本面存在差异：美国投资数据良好，今年一季度非AI领域的投资也已启动，带动效应本应更强。去年所有能源相关资产都出现明显反弹，中长期能源底座仍是短板，但本轮并未向该方向交易，大家仅在兑现业绩或能看到相关性的能源上做了布局。上周五，泛科技领域已不完全是AI，机器人等有催化的方向也出现变化。
我们认为，现阶段科技板块或整个市场前5%个股的成交额占比已回到2025年9月5日前后水平。当时市场并非直接见顶或下跌，而是开启了向其他方向更快的扩散。本轮聚焦效应比当时更强，但同时也达到了5%左右的成交占比高位。因此，后续仍需关注扩散方向。根据当时经验，扩散更可能向基础设施和能源相关环节走，同时科技内部也会寻找相对低位的资产。目前，一季度后盈利稳定性使许多科技估值有所下降。在超预期盈利大幅消化估值后，分析师在技术迭代进步下调高了远期盈利预测，市场变得更加亢奋，从PEG角度看也更加乐观。
从行业占比来看，2026年一季度通信、计算机业绩超预期的个股占比较高，而预测PE的分位数不高，这些领域确实出现个股亮点。整体行业相对可控，不单是科技行业，有色金属、纺织服装、社会零售等也陆续出现亮点，只是市场尚未关注。从个股分三级行业的估值比较来看，有修复空间的领域包括应用类的垂直应用软件、横向通用软件，以及关注度已起来但仍有补涨空间的芯片制造类，如模拟芯片设计、数字芯片设计等。如果市场要持续健康发展，可能需要扩散。扩散有两种方向：一是科技内部扩散，二是从业绩角度寻找已见底的行业。
2026年3月PPI当月已回到0.5%，整体呈现上游高通胀、中游跟随涨价、中游向下游传导不畅的格局。中游对上游和下游缺乏议价能力，产能分散，下游难以接受涨价，需求不足。这也是市场未对许多周期性资产定价的原因。寻找结构性机会，需关注产能周期已见底、面对上游涨价有顺价能力、或对需求有限恢复有传导能力的行业。下游则需寻找库存周期见底、补库能带来需求的行业。从产能周期视角看，新增产能压力低且出清时间较长的行业包括商用车载货车、电网设备、纺织制造、汽车零部件、特高压、风电设备等，这些行业在等待风来。从消费侧库存见底来看，家电、个护用品、文艺用品、食品等去库相对充分，等待需求回暖。这可能是市场向科技以外方向扩散时相对有潜力的行业。
本期内容延续三天前的报告，当时指出能源仍是瓶颈。近期虽有和谈迹象，但我们认为瓶颈问题并未消失。恰恰相反，未来一到两个月，无论停火协议是否签订，大家会发现周期都会启动。这类似于2003年伊拉克战争时期，冲突事件结束后，价格反而进入平稳低波上涨阶段。因此，整个传统能源世界仍然是最重要的机会。同时，AI的扩散将类似于去年8-9月之后向能源底座扩散的时期。其次，关注制造业周期中出现的行业机会，科技本身的扩散也可能带来机会，以及消费侧库存周期逐步见底的行业。